打新股的资金与二级市场的地量成交金额相比，可以解读出投资者的一个基本判断，二级市场几乎已丧失了投资价值，只有被人为拉高的一级市场是可以一搏的。没有健康的二级市场，一级市场的高溢价如何维持？如此反常的现象当然是回光返照。
先是打新股收益急剧下降，银行推出的打新股理财产品因为投资期限短、收益高而一度受捧。2006年6月，中信银行首次把打新股的理念引入银行理财市场，发行了双季计划系列产品，采用网上申购与网下配售相结合的方式，使得个人投资者获取了同机构打新一样的高收益。其后，伴随着股市牛市的疯狂，各银行纷纷开发打新理财产品。事实证明，打新股理财产品在2007年的确取得了令人瞩目的业绩：2007年各家银行“打新股”产品的年收益率在4%~20%之间，平均收益在10%左右。到2008年第一季度，各银行共发行新股申购类理财产品98款。由于打新资金量激增、股市震荡、新股表现不佳，打新理财产品的收益迅速下降。一家银行发布的公告显示，该行于2008年2月20日推出的一款打新产品收益率仅0.127%，逼近零收益，甚至因为新股跌破发行价市场波动，导致本金不保。二级市场的投资者再傻，也不肯接盘买单了。
终于，新股IPO暂停了。截至2009年3月，IPO暂停已有7个月之久，36家已过会的企业发行工作难以开启。这是股市冻结的典型状态，上次新股IPO长时间暂停还是由于股改的原因，暂停了将近一年的时间（从2005年6月到2006年5月）。
如此现状离股市实现市场化资源配置的初衷越来越远，离建立直接融资市场的金融改革大目标也越来越远。如果不及时扭转，沪深股市迟早会丧失所有的功能，A股市场也不可能有前景可言。不劳央行出台什么加息政策，股市已经靠垄断发行、打新股等手段自己谋杀了自己。
打新股让资本市场进入了一个资金为王的零智商理财时代，凭借资金的蛮力就能收获不菲。在这样的情况下，机构投资者与个人投资者的价值取向难道会有什么区别吗？他们最理性的做法当然是凭借优势在一级市场赚取尽可能多的利润，同时，忽悠中小投资者为他们在高位接盘。专业素质退位，山大王逻辑凸显。对于这种制度，必须进行刮骨疗毒式的根本变革，但刮骨疗毒无异于与虎谋皮。
在这样一个市场中，还有谁能心态平和地等待价值投资的回报？在这样一个市场中，难道指望那些在一级市场分享红利的人、那些从各个角落涌现出的逐利资金会成为中国资本市场的基石？
无论是审核制还是审批制，无论是以行政调控保障公平，还是以市场手段维护效率，仅仅就天量资金打新股这一点来看，就没能做到一、二级市场真正的市场化，也没能保障大多数普通投资者公平的市场参与权。
正因为普通投资者的天然弱势，英、美、香港地区等成熟资本市场，新股发行都首先保证中小散户的申购，原始股的交易时限也成为限制大股东的重要武器。要让新股发行体制矛盾不蔓延成为市场肌体的毒瘤，唯一的办法是以真正的市场化方式大批量发行股票，发展中介机构，改变在询价过程中大机构一言堂的局面。
有关部门在此再次陷入伪市场化陷阱，他们不愿承认问题的严重性，如果承认新股发行机制存在制度性缺陷，就等于变相承认资本市场存在先天的不公，也就等于承认资本市场“圈钱市”的称号。并且，承认之后就必须进行改革，打破垄断阴影，打破弱肉强食的生物链条，更重要的是，还必须一一废除近期导致股市荒漠化的不当政策，走出以抑制交易、削夺投资者利益来刺破泡沫的传统思维。
比大小非更可怕的大小限
管理者对于市场化概念的偷换，对新股发行全流通实则是对大部分不流通现象半推半就的掩护，使得既得利益者变本加厉，在全流通时代的新股发行过程中，夹带了无数大小限私货涌向市场，场面之壮观，远超过未股改之时，让人叹为观止。
股改前1 300多家上市公司，总股本约为6 000多亿股，流通股约2 000多亿股，大小非约4 000多亿股。据中国证券登记结算有限责任公司2008年11月公布的数据，大小非目前已解禁25%，即解禁约1 000亿股。这就是说，对那些股改前上市的老公司来说，原来1/3流通、2/3不流通的格局，已经变为流通股和非流通股各占50%。按照财经记者贺宛男女士的推算，大小非们再有10%，即400多亿股的解禁也就差不多了。如果只有股改之前产生的大小非，凭借股改红利，宜将剩勇追穷寇，在2010年可以基本解决大小非问题。
谁料大小非没有了结，大小限源源而来，脏衣服越洗越多。
据研究机构预计，2009年有6 851.25亿股限售股上市流通，其中，IPO限售股为4513.15亿股，占65.48%；股改限售股为2236.47亿股，占32.44%；增发限售股仅143.43亿股。据宏源证券的唐永刚披露，截至2008年11月底，A股市场累计限售股15 398.53亿股，其中，累计产生的股改限售股4 663.13亿股；累计产生的IPO和增发限售股10 735.4亿股，股改后产生的限售股竟然是股改限售股的2.3倍！
如果没有这些新增的IPO限售股，按照股改前流通股与非流通股大约1：2的比例，在股改限售股已经解禁1 106亿股或24%的情况下，流通股与非流通股的比例已经调整到大约1：1。由于新增了8 000亿股的IPO限售股（新老划断之后到2008年9月底），流通股与非流通股的比例又恢复到接近1：2。
股改后虽然只上市了300来家公司，两市总股本却从原来的6 000多亿股，猛增到2008年末的1.8万多亿股。在新老划断后上市的公司中，公众股平均只占20%多一点，大小限占到近80%，且越是大盘权重股，大小限比重越高，其平均持股成本越低，对市场的冲击也越大。
股改后的全流通时代与股改之前一般无二，新股高溢价发行，一级市场估值太高，必须由二级市场承接，大小限如泰山压在市场之顶。大小限与国有股减持的本质完全相同，国有股当时是零成本国有股以市价减持，与投资者争利，现在则是纵容低成本的大小限们与投资者争利，结果一样，投资者信心丧失，市场上投机之风浓烈。
大小非、大小限对市场的冲击有多大，看看海通证券、长江证券就清楚了。连并肩作战的机构投资者都不看好，在拍卖市场上，民生银行所持的海通证券2.69亿股流拍两次。海通证券大小非解禁日，成为炒作的题材，在垃圾与黄金不分的市场，已经解禁的股份反而让人安心，解禁题材的炒作成为绝妙的景观。
面对大小限，投机主义者以国际惯例当遮羞布，再次披挂上阵为伪市场主义者辩护。他们说，全流通状态下的发行市盈率高是市场的选择，难道券商不应该随行就市吗？这是让人为中国现行市场文化羞愧的强词夺理。请问，80%以上均为非流通股，能与大多数股份流通的发行价一致吗？就是创业板市场与主板市场的发行市盈率也不一致，而A股的主板市场发行市盈率平均居然高过国外的二板市场，非流通股数量独步天下，由此当然可以推导出如下结论，我国主板市场的波动率远远超过国外二板市场的波动率。不这样才奇怪了。
所谓大小非、大小限是风险投资的正常回报的辩解，更是欲盖弥彰。引用一组美国市场的数据，从1965年至1985年，美国风险投资的平均回报率为19%，是股票投资的2倍，是长期债务投资的5倍，没有风险投资回报平均高达10倍以上的市场。
就以国际市场为例，美国政府还对个人和企业都征收资本利得税。1978年的减税法案，将资本收益税率从49.5%降到28%；1981年经济恢复税收法案，将个人的资本收益税率从28%降到20%。个人长期投资的资本利得（超过1年的投资）税率较低，2003年，长期投资的资本利得税率被调降到15%（对于归入最低和次低所得税缴纳人群的两类人，资本利得税率为5%）。短期投资的资本利得税率较高，与一般所得税税率相同。然而按照规则约定，在2011年，所有被调降的资本利得税率将回复到2003年前的水平，即20%。
主张不对大小非、大小限设限的是伪市场派，学国际市场惯例索性学个彻底，学个形神兼备，从非流通股、发行市盈率到发行人股设禁对美国市场来个全盘照抄，倒也能解决问题。
我国的风险投资收益有多高？问问投资建设银行的美国银行，问问投资西部矿业的高盛就知道了，高到他们不好意思说出口。在下文金融机构引入外资的章节中，笔者将有详细阐述。我国风险投资税收不合理，对风险投资公司的所得税率从33%降至25%，对于机构投资者征税，但对于混迹于风险投资的大小非、大小限中的个人投资者则一分钱不征。这哪里是爱护投资者，提高市场效率，而是在一个贫富分化严重的社会制造更严重的两极分化。
限售股太多、禁售期太长，人为提升了二级市场的泡沫。因为有二级市场泡沫的存在，投行哄价、托价之举层出不穷，导致初步询价制度成为泡沫搅拌场所。不可思议的是，制度缺陷造成的市场泡沫被解释成投资者的非理性，对投资者进行教育竟然被视做解决关键的关键，风险教育展开了一轮又一轮，培育机构投资者成为重中之重。这些机构投资者素质如何？2009年2月8日，中国证券业协会网站发布公告宣布，对景顺长城基金公司等36家询价机构采取自律处理措施，处理原因是这些询价机构在2008年首次公开发行股票询价工作中存在违规行为。这给认为机构投资者天然理性的观点迎头一击。
机会主义应急救市法之一
大小限与股改成败、新股发行制度牢牢地捆绑在了一起。
从2007年开始，改革新股发行制度呼声渐起，但一如既往，绕开机制礁石的机会主义做法再次占据上风。管理层试图力挽狂澜，祭出的法宝是央企上市公司回购与汇金增持两招。这是国资委和汇金公司用自己的隐形信用，为大盘蓝筹公司托底。政策制定者，包括投资者一度相信，通过增持、回购就可以让资本市场回复常态，市场刚动完股改大手术，人们对于动辄大动干戈的做法已深感厌倦。
2008年9月25日，沪深证券交易所发布了新修改的《上市公司股东及其一致行动人增持股份行为指引》，为大股东增持开“绿灯”，禁止控股股东增持股份 “窗口期”由30天缩短为10天。让大股东和上市公司增持或回购化解股票市场上大小非减持压力，紧接着大股东增持PK大小非、增持数量压过大小非减持数量的新闻便铺天盖地，甚至不惜篡改增持统计时间，以显示救市成果。
有关方面曾经用“40亿”的增持数据，证明“大股东增持”超过了“大小非减持”。但 “40亿”所统计的，只是自2008年9月至12月19日所发生的大股东增持数据，而统计的“增持超过减持”却是发生在9月至10月，并没有覆盖11月至12月这段时间的减持。如果弄虚作假，不过是为大小非不可怕论涂脂抹粉。
增持、回购的办法是受到管理层赞许的、响应号召的救市之举，与存心利用市场的人士一拍即合。大股东与汇金购股，显示政府救市绝非虚晃一枪。在2008年9月消息发布后的第一个交易日，中煤能源、光明乳业、招商地产（B股）、中炬高新、中国重汽（H股）、康美药业、鼎盛天工等成为大股东增持的上市公司，此前还有中国石油、华侨城、新兴铸管、武汉钢铁、保利集团、海信集团、中国远洋、长江航运、日照港、海博股份、广州白云山、广州药业、南京新百、金发科技等，而汇金也在同一天买进工商银行、中国银行、建设银行3家银行各200万股。
