公司可以利用增加负债，或者是改采比较便宜的融资（低利率）等方式，来增加股东权益报酬率。然而，巴菲特说通货膨胀并不会引导放款利率下降。相反地，通货膨胀恶化，资金的需求随之增加，被迫性借款的需求也就越来越大。除此之外，通货膨胀持续恶化，贷方基于对未来的不确定，会要求对他们的贷出资金付出较高的利率。巴菲特说，即使是在利率并未大幅调升的情况下，以稍高的利率来替代原本利率较低的已到期借款，也会成为公司的一项开销。
5．便宜的举债方式
在商场上很讽刺的一件事情是，有能力借款的公司通常不需要以这样的方式筹措资金。偏偏是那些连生存都有困难的公司，整天在银行窗口前排队。尽管如此，预期通货膨胀将会使得资金需求增加的公司，仍然会采取贷款的行动。在商业活动减缓，和资金需求增加的公司案例里，一般的企业不向股票市场筹措所需的资金，甚至删减所有的股利。如果运用得当的话，增加负债能够增加股东权益报酬率。然而，根据巴菲特的解释，在通货膨胀持续￡升的期间，提高负债的利润将会被升高的利息费用所抵销。
巴菲特根据二次大战之后的股东权益报酬率资料，做了以下的结论：长期来看，这些报酬率的波动其实很小。以二次世界大战战后的每10年为一期来看，至1955年为止，道琼工业指数的股东权益报酬率为12．8；1956年到1965年的10年为10．1％；至1975年为止的10年，平均为10．9％。
巴菲特指出，若分析《财星》杂志上五百大企业，至1965年为止的10年，股东权益报酬率为11．2％；至1975年为止的10年则为11．8％。以30年为一期来看，大多数美国企业的平均股东权益报酬率，介于10％到12％之间。重要的是，股东权益报酬率和通货膨胀率上升或下降并没有明显的关联。因此，巴菲特说的没错，高通货膨胀率并不能帮助公司增加股东权益报酬率。
了解到自己不能藉由通货膨胀获利，巴菲特转而设法避开那些会被通货膨胀所害的企业。那些需要大量的固定资产才能顺利运作的公司，总是被通货膨胀所害。巴菲特说，就算是那些不大需要固定资产的公司，在通货膨胀中还是会受到伤害，只是所受到的伤害比较小。而受害最少的，则是那些拥有极佳经济商誉的公司。
（五）通货膨胀与消费独占
巴菲特始终认为通货膨胀是他最大的敌人，而对大多数的投资人而言也是。
那些在60年代，必须负担为期30年，且利率为5％房屋贷款的购屋人，则因通货膨胀而获益，原因是他们的收入增加。而必须缴纳的房贷利息都是固定的。公司企业也同样受益于通货膨胀，那些在60年代成功地说服投资人以固定利率提供资金给公司作长期运用者，也因为通货膨胀之故，可以用较低的成本偿还贷款利息，反观投资人是通膨的最大受害者，因为实质购买力相对地变小。在60年代，如果投资人以4000美元购买通用汽车（GM）的公司债（当时的4000美元可以用来买一部新车）。到90年代，通用汽车把4000美元的本金还给投资人时，这笔钱只能买到1／4台的新车。所有的投资人都必须考量通货膨胀所带来的影响。
巴菲特热衷于投资那些具有消费者独占的公司，他的高明之处就在于，他能因通货膨胀的效果而获利。
巴菲特在投资这些企业的同时，通货膨胀也会让你的投资价值增长，帮助你变得富有。
巴菲特以喜诗糖果（see"s Candy）为例来说明这个现象。1972年喜诗的盈余约200万美金，同时帐面上有800万美元的净有形资产（Net Tangible Assets）（有形资产就是指厂房和生产设备等资产，有别于专利权和着作权等无形资产），这意味了喜诗的厂房设备及存货，在扣除费用和税负之后，有200万美元是属于净利，这家公司在该年度赚了1／4个净有形资产（200万美元÷800万美元=25％）
柏克夏哈萨威在1972年付出约3500百万美元买下喜诗公司，约当于8％的税后报酬率（$200万÷$2500万=8％）和当年度的政府公债所提供的报酬率5．8％相比，喜诗的税后报酬率8％显然不差。
假设有一家经营体质比喜诗公司较差的钢铁厂，年度净利为200万美元，净有形资产1千8百万美元（炼钢锅炉设备的成本较制造糖果的设备成本还要来得高）。
二个不同性质的企业，同样的都在年度内赚取200万美元的净利。但不同的是，喜诗公司以800万美元的净有形资产就创造出200万美元的净利，相对的，钢铁厂却以1800万美元的净有形资产才创造出200万美元的利润。
再把通膨的因素加以考量，假定未来10年，产品价格、销售数量和利润会成长1亿美元，所以二家公司的净利会变成400万美元。这是很容易理解的，因为消费者的薪水也会增加，只要公司以调涨后的价格，卖出同样数量的产品就可达成。
若二家公司都计划更换生产设备，而生产设备的价格如同产品价格般也上涨1倍，喜诗公司要花费1600万美元买进新的机器设备来替换原有价值800万美元的旧设备，而钢铁厂要花费3600万美元的资金进行机器设备的更新。
试问，你会选择持有哪一家公司股票？想必是喜诗糖果公司，因为钢铁厂更新设备要多花2000万美元之后，才能创造出喜诗公司所能赚取的利润。
请各位想一想，选择那些可以用较小的净有形资产却能创造较高获利的公司（就好比喜诗公司），正因具备这样的优势，即使受到通货膨胀的影响，市场上仍允许喜诗公司拥有较高的本益比。通货膨胀虽然会对许多企业带来伤害，但是那些具备消费独占公司的股东却因此受益。
五、短期套利
巴菲特有一项不为人知的才能，就是他善于套利。举凡公司转手、重整、合并、抽资或者是对手接收，都是套利的机会。
巴菲特有时候会以中期免税债券替代现金，他了解以中期债券替代短期国库券的换券操作，如果被迫在不利的时候卖出这些债券，将要承担资本损失的风险。因为这些免费债券比国库券提供了更多税后收益，所以巴菲特认为收入上的利益可以弥补潜在的资本损失风险。然而，这不是国库券之外惟一有利的替代方式。当巴菲特手上的现金超过了投资计划所需的资金时，他有时候会转向套利交易。
（一）套利的形式
套利，以最简单的形式而言，就是在市场上购买证券，同时又马上在其他市场上卖出相同的证券，其目的在赚取市场差价。比如说，如果公司的股票在伦敦市场每股是20美元，在东京市场中每股是20．01美元，则套利者可以同时购买伦敦股市的股票，然后将相同的股票在东京股市销售，藉此获益。在这个个案中，没有任何资金的风险。套利者只是利用各地市场之间的无效率，从中获利。因为这些交易并未承受风险，所以被称为无风险的套利。另一方面，有风险的套利，是希望以公开的价钱买卖证券而获得利润。
最典型的风险套利是，以低于公司未来价值的价钱购买股票。这个未来价值通常基于公司的购并、清算、股票收购或改组。套利者所面对的风险是未来股票价格的不确定性。巴菲特解释，为了要评估套利可能的风险，你必须回答四个基本问题：“股票市场中，预期事件发生的机率有多大？你的现金可允许被套牢多久？有什么释出股票的机会--比如说竞争性的购并报价？因为反托辣斯法的限制，或筹措资金的技术问题等，当预期事件未发生时，你要如何处理？”
巴菲特比较喜欢接受长期资金的投资委托，然而若是当时没有适合从事长期投资的机会时，巴菲特发现，若运用现金资产进行套利，会比其他短期投资提供他更大的获利空间。事实上，在过去30多年来，巴菲特活跃地投资在各种类型的套利行为，他估计年平均税前报酬在25％。这些金额都是真实且可以查证的。
巴菲特合伙公司在早期时，每年以将近40％的公司资金投资于套利行为。而在1962年最黑暗的年代，整个市场都下跌的情况下，就是靠套利方式获利度过黑暗时期。他们让公司获利13．9％，而当时道琼指数曾悲惨地下跌了7．6％。（总之，巴菲特合伙公司于1962年在一般操作上的投资确实曾损失金钱，之后藉着套利获利而扭转乾坤成为传奇）。
虽然有各种套利类型。但巴菲特已相当熟悉格雷厄姆所称的现金交易或清算。这种套利行为，就是一家公司将整个企业体卖断给其它企业体或打算清算，并将所得分配给持股人。
1988年，当RJR纳比斯科管理部门宣布出卖这家公司时，巴菲特以2．818亿美元购得RJR纳比斯科3342000股的股票，就是一个足以说明将整个公司销售给其他企业体的好例子。
收购通用动力（Ceneral Dynamics）的股票，就是巴菲特在该公司发表将对特定事业财产进行清算，并分配给股东们之后才做的决定。
投资机会的产生，是由于套利者趁机赚取，公司宣布出售或清算的价格与公司股票在宣布出售或清算前的市价价差。
举例来说，x公司宣布将在未来的某一天，以每股120美元的价格卖出所有的股票给Y公司。但套利者有办法在接近移转日前，以每股100美元买入股票，如此一来套利者就能够每股获利20美元，即市场价格100美元与售出价格120美元间的价差（120美元-100美元=20美元）。问题是，套利者如何掌握接近移转的时机，而能够以120美元的价格卖出并每股获利20美元，
所以说，最大的症结就在于时间。收购的日期与移转日期间相距愈久，你的年报酬率就愈小。以下让我来告诉你为什么。
假设你每股支付了100美元，而该公司将在12个月内以每股120美元卖出，则你的获利是每股20美元，同时税前年报酬率将为20％。但若是因为某些复杂的因素，致使移转迟迟不发生，比方说拖延了两年，那／厶你的税前年报酬率将会降为10％。
同样地，如果你够幸运，移转发生在6个月内而不是12个月，那么你的税前年复利报酬率将激增为40％。
（二）异乎寻常的套利机会
在一般情况下，套利者期待与股票市场行为无关的利润。他面对的风险是预告的事件没有出现。
一些异乎寻常的机会常常出现在套利中。当巴菲特24岁在纽约为格雷厄姆一纽曼公司（Graham-Newman Corp）工作时，曾参与过这样一次机会。洛克伍德（Rockwood＆Co．），一家位于布鲁克林（Brooklyn）的赢利能力有限的巧克力公司，早在1941年当可可豆仅售每磅5美分的时候，就已经采用后进先出（Last In，First Out，“LIFO”）的存货估值法。1954年，可可豆的暂时短缺导致它的价格飚升到了60美分以上。因此，洛克伍德希望卖出它价格不菲的存货--赶在价格下跌之前。但是，如果仅仅是出售可可豆，那么这家公司将在交易过程中缴纳近50％的税。
1954年的会计规则成了大救星。它包括了一项不可思议的条款，如果公司将存货派发给股东作为减少公司经营范围计划的一部分，那么LIFO的利润就可以免税。洛克伍德决定终止它的业务之一，销售可可奶油，并说大约有1300万磅的可可豆存货可供分配。于是，公司愿意用它不再需要的可可豆回购股票，大约每股支付80磅可可豆。
在几个星期里，巴菲特一直忙于买股票，卖豆子，并时常跑到施罗德信托公司（Schroeder Trust）将股权证书换成仓库的提单。利润丰厚极了，而我仅需破费几张地铁车票。
洛克伍德改组计划的设计师是一位默默无闻但才华横溢的芝加哥人杰伊·普利兹克（Jay Pritzker），时年32岁。如果你熟悉杰伊后来的纪录，那么你就不会意外这个动作对洛克伍德后续的股东来说也制订得相当好。在宣布投标前后短短的时间里，尽管洛克伍德的营业损失相当大，但它的股票从15美元涨到了100美元。有时，股票市场价格比市盈率更有意义。
（三）评估套利条件
在近几年里，大多数套利运作涉及善意或恶意的收购。随着收购狂期的蔓延，随着反托拉斯的挑战几乎不复存在，以及随着买价常常只上不下，套利活动极度繁荣，套利者也收获颇丰。他们不需要特别的才能就能干得好。
但如何评估套利条件呢？巴菲特认为你必须回答下面四个问题：
（1）承诺的事情果真发生的可能性有多大？
（2）你的钱会锁住多久？
（3）出现更好的事情的可能性有多大--比如一个更有竞争力的接管出价？
（4）如果因为反托拉斯诉讼，财务上的差错等等，事情没有发生会怎么样？
为了帮助投资者进一步了解对套利条件的评估。巴菲特提到了关于柏克夏如何以阿卡他公司来套利的故事。
1981年，阿卡他公司同意将公司卖给一家靠举债收购企业的公司，KKR（Kolhberg Kravis Robert ＆ Company）。阿卡他目前的事业包括森林产品和印刷。除此之外，在1978年，美国政府以公权力从阿卡他取得超过1万英亩的红木林地，以扩大红木国家公园的范围。政府以分期付款的方式付给阿卡他公司9800万美元，再加上利息为6％单利的流通在外债券给阿卡他。公司抗议政府以不合理的低价购买这块土地，而且6％的单利也太低了。在1981年，阿卡他公司的价值是它本身的业务及政府潜在的投资。KKR提议以每股37美元的价格购买阿卡他公司的股票，再加上政府支付阿卡他公司总金额的2／3。
巴菲特分析KKR购并阿卡他公司的行动。他提到，过去KKR筹措资金的经验相当成功，而且如果KKR决定停止购并交易，阿卡他公司会另寻其他的买主。阿卡他公司的董事会已决定卖掉公司。最后需要回答的问题是比较困难的。被政府强制征收的红木林到底值多少钱？巴菲特认为，“无法分辨榆树和橡树的人，反而能冷静地评估所有的报价。”
