虽然波动幅度是衡量风险的基准之一，然而也有一种理论认为：基金在下行市场中的表现对于大多数投资者更为重要。2l世纪早期的熊市就是很好的检验环境。投资集中度排在前四分之一的基金在2000年、2001年和2002年的表现都优于同类基金。2001年，这些基金的业绩平均排在所属类别的前39％，而集中度最低的基金同年业绩平均排在所属类别的54％。这表明，平均起来，集中投资的基金相比具有更强的抗跌性。然而对于上述研究数据也有其它的解释——其中一些奉行价值投资的基金经理在1999年及2000年初无法找到符合标准的股票，以至持有更多的现金，从而在熊市的重击中得以幸存
可以肯定的是，并不是所有集中投资的基金都具有较小的波动幅度。骏利20基金和巴隆伙伴基金就是例证。这两只基金的投资都高度集中，也都长期表现良好，但是它们都在长期和短期表现出较高的波动水平。
也许拥有一只集中投资的基金最好的理由就是它的回报与组合中的核心基金相关度低。虽然集中投资的基金本身的波动相比它的同类基金可能会更大，但是这种基金可以缓和组合整体的波动，因为它的低相关度使得其收益不会同组合中的其他基金亦步亦趋。
因此，集中投资的基金风险并不一定更大，这里没必要去追寻投资集中度与长期业绩的关联。因为长期业绩还受很多其他因素的影响，像基金经理的能力、投资策略、基金的费用等。
博时裕阳基金(500006)就是集中投资的典型代表。在操作上，采取以行业分析和公司基本分析为主，将“由上而下”的资产配置与“由上而下”的股票选择相结合。
1)在高速成长的行业中选择具有核心竞争优势、业绩可持续成长、价格被低估的上市公司作为主要投资对象；
2)关注基本面发生变化的传统公司，投资于价值被市场低估的公司，如因产业升级或转型从而初步拥有了核心优势具备了持续发展潜力的公司；
3)同时，关注行业成长板块的整体发展趋势；对所选择的行业或公司采取相对集中的投资策略。
2007年1月4日，裕阳基金净值为1．61元，经过4月4日、8月21日两次分红，到2007年11月28日，还达到2．69元，业绩十分可观。
2．分散投资型
一般来说，分散投资适合在弱势中分散风险，保存实力，有利于在不确定性因素较多的市场分散风险；可使基金在板块轮动的市场中获得良好的长期收益。
2007年以来，不少基金的投资风格从集中转向了分散。在行业配置上基金以估值为主线，对低估值行业进行重点配置，加大了机械设备、交通运输、石化、电力煤气等行业的配置，同时减持了采掘业、食品饮料和房地产、信息产业。基金投资风格转向分散。
比较具有代表性的银华优势基金，投资风格从集中到分散十分明显。
银华优势基金是银华基金管理公司旗下的第一只开放式基金，成立于2002年11月13日，设立以来，银华优势基金的业绩一直比较稳定，在同类股票与混合型基金中排名位居前列。
过去其股票仓位基本保持稳定，围绕67％上下小幅波动。2007年以来，银华优势基金的投资集中度历经了由高到低的转变。其中重仓股集中度从85．13%下降到49．77％，明显低于同类基金58％的平均水平。前三行业集中度从70．7l％下降到39．26％，明显低于同类基金52％的平均水平。这说明银华优势基金的投资风格从集中投资转变到分散投资，从激进投资转为保守投资。
从2007年的市场表现来看，合资基金始终坚守着分散投资的风格。而且，分散投资并没有使合资基金的净值落在大多数中资基金的后面。主要表现在以下几个方面。
一是低持股集中度。2007年以来，景顺长城动力平衡基金持股集中度为46．8％，景顺长城优选股票基金持股集中度为46％。而根据招商证券人士的研究，景顺长城系列基金持股集中度远远低于几乎所有中资基金公司基金的持股集中度，仅有两只中资基金公司旗下的基金持股集中度低于景顺长城优选股票和动力平衡。
实际上，在几家合资基金管理公司中，景顺长城基金管理有限公司旗下基金的持股集中度并不是最低的。招商安泰基金管理有限公司旗下的招商股票型和招商平衡型分别为42．65％与43．04％，海富通基金管理有限公司旗下的海富通精选为39．72％，而国联安基金管理有限公司旗下的德盛稳健更只有38．99％。
二是低风险下的高收益。集中投资使得中资基金的收益不菲，但分散投资也并没有使合资基金的收益落在大多数中资基金的后面，海富通基金管理有限公司投资总监陈洪说，通过在重仓股上押宝获取高收益，固然是短期内提升基金净值的一种有效办法。不过，只有确保能够进出自如，才能对一些股票进行重兵投入。通过低持股集中度获取稳键的高收益，才是最优的选择。
三是成熟市场理念的本土化。招商安泰基金管理有限公司的投资方式，很大程度上是借鉴了合资方一荷兰国际集团的投资方式，从而开发出了合理价值成长数量筛选法，即PFG。PFG的核心模式，就是由荷兰国际集团自己开发，并在全球投资都选用的一种投资模型。招商安泰基金管理有限公司市场部人士说，正是这种投资模式的限制作用，不允许招商安泰旗下的基金过分提高持股集中度。持股集中度高了，就意味着容易产生较大风险，会带来净值波动增大等不良后果，不利于基金净值的长期稳定增长。
“站在巨人的肩膀上”的景顺长城基金管理公司，同样充分利用了美国景顺集团的资源优势，对国际上成熟的基金管理技术和经验进行了吸收、消化，并结合国内市场的特色和实际需要，形成了自己的管理、投资、营销和技术平台等“四大支柱体系”。景J顷长城基金管理有限公司总经理梁华栋表示，动力平衡基金以一年期银行定期存款利率的2倍为投资目标，通过严格的停利、止损机制来锁定收益。通过降低基金净值的波动幅度，为投资者提供持续、稳定、较高的收益，从而实现基金净值的高速增长。
3．价值投资型
2007年以来，价值型的投资风格越来越受到基金经理的重视。价值型的投资风格主要表现在投资价值型的股票。所谓价值型股票，主要是指股价相对利润或现金流量来说较为便宜的公司。也就是说，内在价值被市场低估的股票。这类公司的特点通常包括：(1)规模较大的蓝筹公司；(2)市盈率较低；(3)倾向于支付高于平均水平的红利；(4)公司的某项有形资产或专利、专有技术、品牌、特许权等无形资产的实际价值未被市场认识或被市场低估。持有这类基金的优点是，当期得到的股利收入较多，基金持有人能获得稳定的基金分红；当价值型股票的内在价值被市场重新发掘，基金则又可获得可观的资本利得收入。
这种投资策略，效果将会如何呢？国外一些优秀基金经理人的成功经验证明，从长期来看，只有投资于市场价格被错误定价即市场价格低于其内在价值的上市公司，才能在多变的市场格局中立于不败之地。1999年网络股在美国大行其道，致使在1999年第四季度中，美国成长型基金的平均回报率竞高达37．4％，价值型基金的平均回报率则仅有7．8％；但到2000年四季度，美国成长型基金和价值型基金的平均回报分别为一18．7％和2．4％。在多灾多难的2001年，美国的价值型基金仅仅损失了1．6％，但是成长型基金的损失却达到了惊人的36．1％。两者的表现之所以会出现如此巨大的差距，根本的原因是市盈率的差距。成长型基金的平均市盈率水平为31．6倍，在大势真正回转之前，其价格很可能还将继续下降；而价值型基金只有21倍，远低于市场的平均水平，价值型股票价格更接近历史市盈率水平，价格更为合理，因此下跌的空间有限。
2007年9～10月的行情，上演了明显的“一九现象”，只有100多只股票跑赢大盘，华宝兴业收益增长基金经理冯刚认为，大型股票的动量达到了前所未有的高度，主要是因为新发基金数量较少，而居民的理财愿望并未因此而下降，导致基金向大型化发展，小股票的研究成本此时就显得过高，大市值股票一时间成为基金经理重点关注对象。
作为基金经理应相信投资的本源是价值投资，这种不因基本面而只是投资风格所导致的现象从长期看不会一直持续下去。虽然短时间内放弃热点追逐会受到净值排名的压力，但长期看，价值投资将持续给投资人带来放心的收益。
海富通即是价值投资的践行者。其投资理念，是通过适度的大类资产配置、风格优势板块的积极动态优化管理，并在风格优势策略下精选个股，追求基金资产持续稳定的增长，力争在控制风险的前提下为投资者谋求最大回报。
该基金是一只追求较高收益的股票型基金，兼顾价值、成长两种投资风格，坚定持有具有长期稳定增长潜力的成长类股票，择机持有内在价值可能被重新发现的价值类股票，运用“风格优选、积极轮换、精选个股”的策略，以实现此基金资产中长期的超额收益。
无论是对于价值型股票，还是对于成长型股票，此基金都制定了严密细致的定量、定性分析体系。比如在价值型股票方面，此基金的定量分析体系主要是运用海富通定价分析系统，选择市盈率等估值指标低于市场平均水平的股票，并对公司的低价因素进行合理分析，在价值型公司中找到基本面素质较好，投资价值被低估的公司，这样有利于更好地控制投资风险、获取投资收益；在定性指标方面，此基金将关注企业是否拥有未被市场认识或被市场低估的资源、公司的相对价值、主营业务鲜明并具有一定的竞争力、经营管理能力和市场竞争能力在行业中具有明显优势等内容。
“风格优选、积极轮换”正是此基金的最大特色所在，即采用风格轮换模型，依据宏观经济周期、行业景气周期、市场景气循环及相关环境变化，跟踪近期价值投资策略与成长投资策略对股票预期收益的发展趋势，确定当期“价值投资策略”和“成长投资策略”的权重，从而决定两者配置的比例。
坚持价值投资理念，海富通也获得了良好的回报，业绩连续几年在同类型基金中位居前列。
值得注意的是，“尽管很多公募基金打着价值投资的旗号，但实际操作都是追涨杀跌的趋势投资”。深圳一家私募基金经理直言，当初，管理层希望公募基金成为市场的减震器，没想到现在却成了股市震荡的助推器，甚至是震源。
当某些基金经理将中长期大盘看高至8000点甚至万点时，市场对个股的估值也进入泡沫化状态。超过六成流通股被国内基金持有的苏宁电器，营业收入略低于在港上市的国美电器，税后利润仅为其六成多，但市值却约为后者的二倍。
同样，正是由于基金对金融股的追捧，导致工商银行总市值一度逼近世界第一的花旗银行，而中国人寿一度成为世界第三大保险公司。二者市盈率最高分别达到60倍和160倍，是世界同行估值的五六倍。
据悉，发达市场一般要求基金的年股票周转率控制在30％到’70％之间，可是，深沪基金换手率超过400％的并不罕见。在泡沫的快速膨胀面前，是坚持集中买入并长期持有的价值投资，还是进行“分散投资并波段操作”的趋势投资，这确实考验基金经理的定力。
4．平衡稳健型
投资者往往偏爱主要投资于科技股等风险较大的投资基金，而对风险较低的平衡式基金的投资仍然缺乏热情。之所以形成这一复杂的投资心态，主要是基于对平衡式基金和风险较大的权益基金(最典型者即为高科技投资基金)的投资业绩比较。近来年平衡式基金的业绩表现，从总体上来说一直差强人意。
平衡式基金在绝大多数时候不能战胜权益基金，实际上有其深刻的时代背景。上世纪90年代以来，由于包括高性能计算机、高速通讯和因特网在内的现代高新技术的发展和应用，传统经济的发展呈现出了与以往不同的特征，步人了一个新的发展形态：知识型经济。知识型经济最基本的特征在于以信息技术为载体、以全球化为依托，各种要素资源突破了时间和空间的局限，它们在世界范围内迅速有效的流动，不仅使得生产效率获得极大的提高，而且使得传统的产业结构得以不断的优化与升级。实体经济发生的深刻变化，在资本市场上也得到明显的反映。代表知识型经济的生物工程股和网络股的股价在纳斯达克市场一涨再涨，其股价不管根据哪种传统的价值标准来衡量，都已高到不合逻辑的程度，但是，出于对其未来发展前景的良好预期，人们依然不断地买进生物工程股和网络股，而这种市场行为又进一步促使这些股票的价格的提升，可以说，正是这种良性循环，使得市盈率这一概念在高科技股面前显得过时，由于市场本身多次强化形成的惯性思维的作用，投资者虽然有时对知识经济类股票能否再创新高表示担心，但是他们依然对高科技股抱有信心。我们认为，只要绝大多数投资者对科技股信心不减，那么，由于市场本身供求规律的作用，平衡式基金不能战胜权益基金也就在情理之中了。
面对新经济，应有新思维。平衡式基金的经理们看来已到了换脑筋的时候了。在过去，平衡式基金经理们通常将他们的资金大量地投资于分红率较高的股票，剩余的资金则投资于收益非常稳定的债券。一般而言，平衡式基金多投资市盈率较低的股票。这种过分保守的投资风格，显然与新经济条件下的资本市场很不适应，这直接导致了他们的经营业绩连年滑坡。面对越来越大的经营压力，平衡式基金经理们被迫转换思维，改变以往传统的作法，他们变得越来越愿意承担较多的风险以换取更大的收益。过去几年来，平衡式基金经理们虽然仍然拒绝对高风险的股票进行投资，但是他们中的一部分人已经尝试将低风险债券纳入他们的投资组合，还力图找出这样的股票进行投资：股票的资产规模和股本规模较大；股票的分红率较低，盈利稳定但仍然有一定的成长性。虽然与成长型基金相比，它们的投资组合风险仍然较低，但是与它过去的做法相比，其投资风格已变得较为积极。
华安安顺基金(500009)在这方面的改变，效果比较显著。能够面对市场形势的变化，结合基金的具体情况改变投资策略，主要有以下几点。
