作者：@RanRan，发表时间：2016-05-02；
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第二部分：
提问：在过去这一年里，我明白了一点，以前我没想到油价会对伯克希尔的业绩影响这么大。因为油价下跌，伯克希尔旗下的铁路公司和一些制造业公司的营收受到了负面影响。低油价也在一定程度上导致GEICO的赔付率上升。在过去的一年，伯克希尔投资了炼油公司Phillips 66、油气管道公司Kinder Morgan，就连精密机件公司的营收也和油价有关系，我知道伯克希尔不会下注于石油等商品的价格，但是伯克希尔对于石油的长期前景有何看法？
巴菲特：关于油价的问题？我们以前根本不知道长期油价会是多少。你可以买一年、两年或三年以后交割的石油期货。查理，我们以前这么干过一次，对吧？
芒格：没错，我们获利了结得太早了。
巴菲特：是，我们赚钱了，其实本来可以赚得更多。我们觉得，大宗商品的价格，我们预测不了。我们不会做蔗糖、可可等商品的对冲，只是有时候提前订购一些巧克力糖衣。我和查理根本就不认为我俩有预测大豆、石油等价格的本事。在我们公开的所有投资活动中，刚才你提到的那几个公司，有的是泰德（Ted Weschler）和托德（Todd Combs）买的，有一家是我买的。无论是他们，还是我，在买入或卖出这些公司时，都不以预测大宗商品价格走向为依据。我们不会预测。做这些决策时，我们考虑的是其他东西。
查理，有什么补充的？
芒格：要说预测，我比你还无知。
巴菲特：比谁无知，你可比不过我。我还是第一次听查理这么说，我很得意。（笑）
提问：租赁业务对伯克希尔的盈利贡献日益增加。伯克希尔旗下的租赁业务每年可以创造10亿美元的税前利润。能否讲一下伯克希尔在集装箱、塔吊、家具、油罐车等各种租赁业务上的竞争优势？您还有其他看好的租赁业务吗？有兴趣投资飞机租赁、商业车队吗？飞机租赁公司的价格不高，有收购机会。
巴菲特：我们的卡车租赁生意和油罐车租赁生意都很棒，主要是我们的联合罐车公司Union Tank Car和铁路罐车租赁公司Procor。最近我们投入了10亿美元，买下了GE铁路机车车队，扩展了这部分业务。
我们做的这些租赁生意，不是把罐车租出去，每个月收租金就行了，我们也是要做事的，我们提供必不可少的服务。至于单纯的租赁生意，比如租车，汽车租赁这个生意有很大的市场，但是这个生意不太划算，钱都让银行挣了。现在的资金成本很低，富国银行的最新数据显示，存款成本已经降到10个基准点。假如有人手里在银行存了1万亿美元，银行得到这些资金的成本只有10个基准点。在这样的情况下，我们伯克希尔没什么优势。所以说，其他人资金成本很低，更有优势，对我们来说，单纯拼资金的租赁生意不是好生意。我们的租赁业务包括罐车租赁，这种租赁业务不是一手交钱、一手交货就完了，我们在维修方面要做很多工作，租赁后的服务对油罐车来说不可或缺，拖车也是。
我最不看好的就是飞机租赁，很多飞机租赁公司找过我们，我们都研究过了。这是个很恐怖的生意，这两年有些人搞飞机租赁赚钱了，他们是短债长用，买了不少资产，以后可能还不起，我们不看好。
查理，你怎么看？
芒格：你讲得很好，我们的租赁生意现在有很强的优势，但是还没发现能继续做大的机会。
提问：沃伦、查理，大家都知道，你们的风格是只用一两天时间，握握手，就能敲定大的交易。你们自己做尽职调查，并以此为荣。其他进行收购的公司，内部有多个团队，还有外部的银行、咨询机构、律师，一起进行尽职调查，一般要用几个月的时间来评估一笔交易。速度快可能是个优势。你们的很多交易都很漂亮。但是你们这种尽职调查风格是否有潜在风险？如果你们不在了，伯克希尔该怎么做交易？
巴菲特：别人问过我这个问题，主要是律师。律师事务所问我们怎么不做更深入的尽职调查，我们要做尽职调查就要给他们支付时薪。（笑）
我们在收购过程中犯过很多错误，还有很多错误是该收购却没收购。犯错的主要原因是，在评估公司或行业将来的经济状况时看错了，不是因为公司的租赁合同有问题、劳动合同有问题或专利有问题。我们犯错的地方，就算用常规收购中的检查清单逐项检查，也避免不了。常规尽职调查中的项目不是关键，关键在于是不是真正看懂了公司的生意特点以及行业前景。例如，有没有可能一两年后被亚马逊干掉，是这类问题。我们从来没看见哪个尽职调查清单，能发现我们眼中真正的风险。
我刚才说了，我们至少犯过五六个错误，要是算上该收购没收购的，就更多了。这些错误，就算用尽职调查，也一个都避免不了。倒是如果我们自己想得更清楚的话，或许能少犯几个。这东西就不是检查清单能检查出来的。评估一个经理人，我要给他10亿美元，买他的公司，他把公司的股权交给我，评估他将来能不能一如既往地管理这家公司，这个是最最重要的。什么检查清单都回答不了这个问题。
有些检查项是不能遗漏的。例如，股份数是多少，要是实际股份数比你想的多一倍，就糟了。如果我们认为，在评估公司未来的经济状况方面，我们有什么遗漏的地方，我们肯定会不遗余力地把这些地方补充进来，我们买喜诗糖果的时候，喜诗大概有150个租赁合同，我们买精密机件的时候，它大概有170个工厂，有的工厂肯定会有环境污染问题，320亿美元的收购，五年或十年以后前景如何，不取决于这些细枝末节，我们主要看大的方面。
另外，我确实觉得人少好办事。人多的时候，七嘴八舌，我就见过，有的交易，就是因为人们在鸡毛蒜皮的小事上争个不停，争到后来个人情绪就掺杂进去了，最后就乱套了。我觉得我们人少是优势，我们启动一项交易，很快就能做完。
查理，你说呢？
芒格：公司的生意如何，经理人的人品如何，这些东西是长期的，是最重要的。用尽职调查，怎么调查这些？在判断生意和人品方面，我没听说过有谁比伯克希尔的长期纪录做得更好。我们完成收购后，就让收购来的公司自己去发展。我不认为我们有什么别的方法能做得更好。我的答案是，至少对我们来说，我们这么做就是对的。
巴菲特：旷日持久的谈判，最后总是很容易告吹。人们有时候在一些小问题上很执拗，这是犯傻。我喜欢朝前看，我愿意向对方拿出诚意和信任，你信任别人，一般别人也信任你。现实中坏人还是有的，看文件，没法识破他们。你要把很多钱交给这个人，你还是要亲自看这个人怎么样，要判断这个人将来会怎么样，是不是值得托付。看人这一项很重要，数字我们都清楚，该出多少钱我们也知道。我们不愿意在谈判上陷入胶着。只要觉得合适，我完全愿意做出些许让步。这是汤姆·墨菲（Tom Murphy）教给我的，不能一点都不退让，太计较不是好事。只要交易整体上很合适，细节有些变动没关系，但是如果发现对方言而无信，从中能看出这个人的人品有问题，那就不是一回事了，这样的问题越早发现越好。
查理，有什么补充的吗？
芒格：我们在座的各位，已经步入幸福婚姻的，你们有谁在结婚前仔细查过对象的身份证？我觉得我们的做法看起来不寻常，其实很正常。
提问：您一直倡导长期投资，几十年来，您对美国运通（American Express）公司的长期投资就是很好的例证。您之前讲过美国运通有创新和适应能力。现在美国运通看来没有开拓什么新业务，美国运通这个品牌也没以前那么流行了。一个谨慎的投资者，或者说伯克希尔，难道不应该定期重新审视买入一家公司的理由吗？
巴菲特：这件事我们一直都在做，我们做的所有投资，我们都会重新审视当初买入的理由。我和查理都在做这件事。我们的看法大体上是一致的。毫无疑问，许多非常聪明的人都特别看好支付这门生意，而且他们手里也有资源。这个行业变化还特别快。我们也会改变。我觉得美国运通还行，还是看好美国运通。几十年来，美国运通从来不缺少竞争对手，就是这几年竞争更激烈了。将来还会有更多的竞争。这个行业太大、很多人看好，都会进入这个行业。有些非常聪明的人在这个行业里会如鱼得水。很多公司要进入这个行业，这很正常，蛋糕很大。
芒格：很多伟大的公司都没过去那么辉煌了。例如，宝洁、通用磨坊（General Mills）等非耐用消费品公司。与它们如日中天之时相比，当然会觉得它们现在比较弱了。
巴菲特：还有汽车公司。
芒格：是啊！我年轻的时候通用汽车多强啊，后来呢？所有股东都跟着赔光了。我年轻的时候，通用汽车就像轰鸣的火车头，带着整个美国经济往前飞奔，哪有敌手？
世界一直在变，我们不可能因为世界发生了一点变化，一家公司的竞争优势比过去多了或少了一点，就调整投资组合。
巴菲特：但是要保持警惕，时时刻刻都要思考，盯着是否出现了可能改变格局的重大变化。这一点，不仅是对美国运通适用，对待我们的所有投资，我们都要这样思考。我们有时会犯错，比如没跟上节奏。有时也会做对。我们其实是很关注各种威胁的，不是我们没这个意识。我们一直在衡量这些威胁，判断它们是大问题还是小问题，这没那么容易，但是也很好玩。
芒格：我觉得，支付行业里的公司，特别是这行里沿用旧模式的老资格公司，摆在它们面前的都是前所未有的危险。现在这个行业的变数很大。
提问：现在人们担心美国房地产市场有泡沫了，就像2005-2007年的翻版，担心再次出现2008年的危机。沃伦，2012年时您非常看好房地产，您如何评价当前的房地产市场？
巴菲特：没2012年那么有吸引力了。我们不会预测房价、股价或利率。现在的房价一方面原因是受低利率驱动。另一方面，确实有些房产的价格太高，资本化率（Cap Rate）特别特别低，在我看来，亏钱的概率比赚钱的概率大。贷款利率这么低，有人可能觉得能买入很安全的资产，有100到150个基点的收益率，这个诱惑很大，我觉得这么想就错了。不过，我说的可能也不对。根据我的观察，美国全国范围的住宅市场泡沫根本不存在。比如，在奥马哈，还有美国的很多地方，房价没泡沫，但是和2012年不可同日而语。我觉得下一次出问题的不会是房地产市场泡沫。我不认为2008年的情形会再次出现。
查理，你怎么看？
芒格：没什么补充的。
提问：我就问一个简单的问题。请问IBM的护城河是什么？
巴菲特：这个问题可不简单。
芒格：我也觉得不简单。
巴菲特：IBM有优势，也有薄弱的地方。我们不会在这里具体分析我们投资组合里的任何公司。我讲完了。查理？
芒格：我们都看得出来，IBM正在应对计算机行业的巨大变化。IBM有宏伟的蓝图。谁知道它能不能成呢？将来到底是一般般，还是非常好，我觉得沃伦也不知道。
巴菲特：我不知道。将来我们就知道了，到底IBM的优势够不够强。
芒格：在这个行业，很多聪明人都想做大。
