登陆注册
19371000000005

第5章 巴菲特价值投资理论(4)

在美国的数千家上市公司中,仅有一小部分实现了稳定增长。其中包括艾博特实验室、默克公司、菲利浦·莫里斯、麦当劳、可口可乐、埃默森电气、自动数据处理以及沃尔格林公司。如果你绘制了这些公司多年来利润增长图表,你就会发现一个几乎连续的趋势——无论在经济走强还是走弱时期,利润都按着一个稳定的比率增长。能在相当长时期内保持这样的稳定水平的公司极有可能在将来做得同样好。

投资者们经常会犯这样的错误:他们对公司增长水平的推断超越了公司真实的增长率,并且他们假定一家公司能够突然地与过去一刀两断。实际上,你应当预期到一个相反的结果:或早或晚,公司的总体盈余最终会降下来,因为在未来的发展过程中,公司要寻找新的市场,不断扩大销售会变得越来越困难。

例如,设想一下在过去的10年间某公司每年的利润增长都保持在12%~14%之间。你可以合理地推断出该公司在下一个10年间将保持一个平均的增长率(13%)。因此,你可以相当快地计算出公司的真实价值,因为你已经估计出关键的要素——未来的利润——并且具有相当高的可信性,如下表所示。

年份 每股赢利 增长率

2000 11.50 13%

2001 13.00 13%

2002 14.69 13%

2003 16.60 13%

2004 18.76 13%

2005 21.20 13%

2006 23.95 13%

2007 27.07 13%

2008 30.59 13%

2009 34.56 13%

在10年间,我们假想的公司每股的赢利增长11倍。如果投资者为2009年的股票设定一个同2000年相同的市盈率,股价也同样会上涨11倍。如果公司在过去具有很高的稳定性,那么公司未来的赢利与你的预测相吻合的可能性就会很高。

通过计算过去的平均利润,你可以获得一个更加合理的定价,并且可以避免把那些无法持续的增长趋势延伸至将来。这样的情况太多了,投资者们疯狂地追逐像英科这样的公司,因为它的每股赢利达到了5美元,但是却忘记了在某一时刻它的利润注定要迅速下降。运用平均利润的另一个好处就是,你不必去预测经济在未来的运行状况,只需估算企业的总体盈余水平。

在投资者眼中,往往比较看重股票的价格,以此来判断企业是否值得投资。但这是错误的。巴菲特认为,单凭股票的价格是不能分析出其背后的真实价值的,应该采取比较科学的方法。为了了解公司的股票投资价值,他经常利用“总体盈余”法进行估算。

作为一般投资者,在对未来的盈余状况进行评估时,投资者们应当首先研究过去。许多投资实践表明,一个公司增长的历史记录是其未来走向的最可靠的指示器。这种思路可以帮助你了解你所研究的对象,它是一个像默克那样的稳定增长的公司,还是一个像英科那样的高负债的周期性增长的公司。

运用概率论,测量价格的合理性

【巴菲特如是说】

先把可能损失的概率乘以可能损失的量,再把可能获利的概率乘以可能获利的量,然后两者比较。虽然这方法并不完美,但我们尽力而为。

——摘自《巴菲特投资语录》

巴菲特的投资决策应用了概率论,并巧妙地加进了自己的理解。在投资中,概率的运用提高了预测的准确性,降低了投资的风险。股票获利的概率,在大多数人眼中,是单纯的数学问题,但是在聪明的投资者的眼中,这小小的概率就是能够帮助你获得股票投资成功的有力工具。尤其在对它进行仔细的分析时,将发现你最不可错过的投资选择。

要把概率理论应用到实际投资当中去,还需要对数字计算的方法有更深刻的理解。

掷硬币猜中图案一面的概率为1/2,这意味着什么呢?或者说掷骰子单数出现的概率为1/2,这又是什么意思呢?如果一个盒子里装有70个绿色大理石球,30个蓝色大理石球,为什么蓝色大理石球被捡出的概率为3/10?上面的例子在概率发生事件中均被称为频率分析,它是基于平均数的法则。

如果一件不确定事件被重复无数次,事件发生的频数就会被反映在概率中。例如,如果我们掷硬币10万次,预计出现的图案次数是5万次。注意这里没有使用“将等于5万次”的说法。按无限量大的原理只有当这个行为被重复无数次时,它的相对频数与概率才趋向于相等。从理论上讲,我们知道投掷硬币得到“图案”这一面的机会是1/2,但我们永远不能说两面出现的机会相等,除非硬币被掷无数次。

如果我认为这个事件有90%的可能性发生,它的上扬幅度就是3美元,同时它就有10%的可能性不发生,它下挫的幅度是9美元。用预期收益的2.7美元减去预期亏损的0.9美元就得出1.8美元(3×90%-9×10%=1.8)的数学预期收益。”

接下来,巴菲特认为必须考虑时间跨度,并将这笔投资的收益与其他可行的投资回报相比较。如果你以每股27美元的价格购买阿伯特公司的股票,按照巴菲特的计算,潜在收益率为6.6%(1.8美元除以27美元)。如果交易有望在6个月内实现,那么投资的年收益率就是13.2%。巴菲特将会把这个风险套购收益率同其他风险投资收益进行比较。

通常,风险套利会隐含着潜在损失。巴菲特承认:“拿套利作为例子,其实我们就算在获利率非常确定的并购交易案中亏损也无所谓,但是我们不愿意随便进入一些预期损失概率很大的投资机会。为此,我们希望计算出预期的获利概率,从而使其真正成为决定是否投资的唯一依据。”

由此我们看出,巴菲特在风险套利的概率评估上是相当主观的。风险套利并无实际获利频率可言,因为每一次交易都不同,每一种情况都需要作出不同的独立评估。即使如此,理性的数学计算仍能显示出风险套利交易的获利期望值高低。

有的投资者认为,巴菲特的投资战略之所以有效是因为他有这个能力,而对那些没有这种数学能力的一般投资者,这个战略就无效。巴菲特和查理·蒙格说这是不对的。实施巴菲特的投资战略并不需要投资者学习高深的数学。在南加州大学的演讲中,蒙格解释道:“这是简单的代数问题,学起来并不难,难的是在你的日常生活中几乎每天都应用它。费马-帕斯卡定理与世界的运转方式是完全谐调的。它是基本的事实,所以我们必须掌握这一技巧。”

那么,我们在投资中努力学习概率论是否值得呢?答案是肯定的。因为巴菲特的成功与其概率计算能力有密切的联系。假如投资者也能学会从概率的角度思考问题,从此就会踏上获利之路,并能从自身的经验中吸取教训。想要成功应用概率原理,关键的一步是要将历史数据与最近可得的数据相结合。

二项重要的价值评估方法

【巴菲特如是说】

在计算一家公司的价值时,成长当然是一个很重要的因素,这个变量将会使所有计算出来的价值从很小到极大,但是这造成的影响可能是正面也可能是负面的。如果是所投入的资金不是为了换取追求相对应的价值的话,那还算是投资吗?明明知道所付出的成本已经高出其所应有的价值,而只是寄希望在短期之内可以用更高的价格卖出根本就是投机行为。

——1992年巴菲特致股东函

巴菲特一直都坚持价值投资的重要性,他认为价值和成长都是动态的,而太多的投资人都用静态的眼光和偏执的心态来观察这些数据,这是一个很不正确的做法。巴菲特在估值的时候会应用到很多种方法,不能依赖于任何一个单一的估值指标,因为没有单一的比率能告诉你公司的全部,在巴菲特对一只股票进行评估时,主要用二项重要的价值评估方法。

1.市销率

市销率是除现金流量和市盈率之外另一个比较基础的比率,它是用现在的股票价格除以每股的销售收入。市销率反映的销售收入比财务报表中的赢利更真实,因为公司使用的会计伎俩通常是想方设法推高利润(公司可能使用会计伎俩推高销售收入,但如果使用很频繁就容易被发现)。另外,销售收入不像利润那样不稳定,一次性的费用可能临时性压低利润,对于处于经济周期底线的公司,一年到另一年中利润的这种变化可能非常显著。市销率的基本运用方法是,市销率越低,说明该公司股票目前的投资价值越大。运用市销率估值法,如果市场出现了一批公司证券市场售价显著低于其年销售收入的股票,这里面就会包括较多低估的股票,应当引起投资者关注。四川长虹、京东方B、晨鸣B就是这样的例子。

例子一:四川长虹,2004年证券市场给四川长虹的企业整体估价为73.15亿元。该公司近年的平均销售收入在120亿元左右。公司定出的2007年销售目标为180亿元至200亿元。仅就这一项指标的情况而言,四川长虹无疑是一只值得高度关注的股票。

例子二:京东方B,证券市场对其整体估价36.44亿港元,公司2003年销售收入达到111.8亿元;晨鸣B情况也相同。

2.市净率

市净率是指公司股票价格与每股平均权益账面价值的比率。公司权益的市场价值反映公司未来的赢利能力和预期未来现金流,公司权益的账面价值反映了原始成本。当公司未来赢利能力显著高于或低于资本成本时,如果市场有效,市场价值会与账面价值产生明显差异,市净率也会有明显变化。如果市净率在公司赢利能力增加时没有相应增加,则表明股票被低估,投资者有机会获取超额利润。

市净率对很多企业来说没有任何意义,特别是服务性企业。例如,如果你用市净率去给某公司估值,你将无法按照极少的账面价值去评估公司的市场垄断地位,因为无形资产是导致该公司如此成功的最大的因素。市净率也可能导致你对一家制造业企业进行错误估值,因为3M公司的价值大部分来源于它的品牌和创新的产品,而不是来自工厂的规模和存货的质量。

例如,在过去的5年间,诺基亚的市净率大约是14,而竞争对手摩托罗拉公司的平均市净率则是3.1。导致这种差别的主要原因是诺基亚的平均净资产收益率为29%,而摩托罗拉的平均净资产收益率只有3%。原因很清楚,一家有很高账面所有者权益的公司更有价值,因为它的账面价值能增长得更快。

对于投资者而言,一定要了解任何估值方法都是有一定局限性的。要知道它们使用的范围才能够对该企业的股票的价值有个准确评估,判断出一个合理的价格但是,比如,市销率最大的缺陷就在于销售收入的价值可能很小,也可能很大,这取决于公司的赢利能力。如果一家公司披露有数十亿元销售收入,但每一笔交易都亏损,我们盯住股票的市销率会比较困难,因为我们对公司将产生什么水平的收益没有概念。在考察市净率的时候,也需要要知道它与净资产收益率相关。一家相对于同行或市场市净率低且有高净资产收益率的公司可能是一个潜在的便宜货,但是在你单独使用市净率给股票估值之前,还要做某些深度挖掘工作。

利用价格与价值的差异进行评估

【巴菲特如是说】

人们在投资领域会发现绝大多数的“掷硬币赢家”都来自于一个极小的智力部落,我称之为“格雷厄姆与多德部落”,这个特殊智力部落存在着许多持续战胜市场的投资大赢家,这种非常集中的现象绝非“巧合”二字可以解释。“来自‘格雷厄姆与多德部落’的投资者共同拥有的智力核心是:寻找企业整体的价值与代表该企业一小部分权益的股票市场价格之间的差异,实质上,他们利用两者之间的差异。”

——1984年巴菲特在哥伦比亚大学演讲

在股市中,无论谁都可能告诉你,他们能够评估企业的价值,你知道所有的股票价格都在价值线上下波动不停,那些自称能够估算价值的人对他们自己的能力有过于膨胀的想法,原因是估值并不是一件那么容易的事。但是,如果你把自己的时间集中在某些行业上,你将会学到许多该行业公司估值的知识。

价格和价值之间的关系适用于股票、债券、房地产、艺术品、货币、贵金属甚至整个美国经济——事实上所有资产的价值波动都取决于买卖双方对该资产的估价。一旦你理解了这一对应关系,你就具有超越大多数个人投资者的优势,因为投资者们常常忽略价格与价值之间的差异。

从20世纪20年代中期到1999年,道氏工业指数以年5.0%的复利率(按保留红利计息)增长。而同一时期,30种道氏工业指数公司的收入增长率为4.7%。但是,从账面上看,这些公司的价值年增长率为4.6%。两个增长率如此一致并非偶然。

从长期来看,公司股票的市场价值不可能远超其内在价值增长率。当然,技术进步能够改善公司效率并能导致短时期内价值的飞越。但是竞争与商业循环的特性决定了公司销售、收入与股票价值之间存在着直接的联系。在繁荣时期,由于公司更好地利用了经济规模效益和固定资产设施,收入增长可能超越公司销售增长。在衰退时期,由于固定成本过高,公司收入也比销售量下降得更快(此即意味着公司的效率不充分)。

同类推荐
  • 超越巴菲特的投资艺术

    超越巴菲特的投资艺术

    本书是作者根据自己十余年的投资经验及所学专业知识,用深入浅出的语言写出的一本投资理财图书,核心投资思想是“牛市大赚,熊市保本”。
  • 每个人都是自己的“经济学家”

    每个人都是自己的“经济学家”

    很多事情,与钱有关,更与人相关。如果您不想再糊里糊涂地数着钱过日子,就赶紧趁着闲暇时间,补补理财知识吧!了解一些基本的理财常识。会让您很快成为自己的经济学家。在本书中。您将领略到掌控个人经济的魅力和巨大潜力。
  • 娃娃的爸爸失业了(百万理财教育成长必备)

    娃娃的爸爸失业了(百万理财教育成长必备)

    透过娃娃的爸爸失业及发生洪涝灾害两个事件,讲述了供给和需求关系及失业问题。从小将这些基础观念深植在孩子的日常生活中,面对未来不确定的风险和挑战,孩子将更有智慧,也更有勇气面对一切变化。
  • 婚前协议时代,你准备好了吗?

    婚前协议时代,你准备好了吗?

    本书结合新《婚姻法》解释三阐述了女性理财的紧迫性与必要性指出了在婚前协议时代,女性必须改变的理财观念书中为你提供了最新的理财投资理念,告诉你最常见的理财投资方法,阐明了理财投资中的各种实用技巧。
  • 炒股实战秘笈:量价二次买入法

    炒股实战秘笈:量价二次买入法

    本书主要围绕股票的二次买入价值,以二次买入思维改变了起初投资者的习惯性操作模式,真正做到了投资思维的创新。
热门推荐
  • 奥汗大陆

    奥汗大陆

    在一个架空历史的大陆上,权力与征服的争夺。
  • 他慢慢的走进我的世界

    他慢慢的走进我的世界

    安偌晨焦急的催着于小珞道:“把手给我,你自己爬不上来的”于小珞有点害怕声音颤抖,艰难的说着:“我怕,万一我太重你拉不动连累你咋办,我不要,不要你也出事,”安偌晨顿时火大的吼道:“就你那点体格我还拉不动我算男人吗,快点不要那么啰嗦,在这样下去你支撑不住的”此时虽然刚下过雨,但安偌晨却是大汗淋漓的,在他白皙的脸上豆大般的汗水一滴一滴的掉落。于小珞最终还是选择把手交给安偌晨,于小珞考虑的几秒钟让安偌晨感觉像过了一个世纪一样煎熬,他怕她支撑不住,安偌晨见于小珞把手伸了上来,连忙拉住于小珞的手就往上拉,于小珞见安偌晨有些吃力,也使出了全是力气踩着崖壁上的土往上登、、、、、
  • 天黑别出门

    天黑别出门

    每个人都有一段灵异,我就是一本日记,记录着那些曾经的妖魔鬼怪。
  • 凤临天下:哥哥请再爱我

    凤临天下:哥哥请再爱我

    身为王府庶女,亲母早亡,深受皇恩的兄长对自己如同陌路,本以为终身都将困守在王府之内,成为推动王府更加辉煌的工具,却在接受名门教育时得知自己不同的身份。国家的沦陷,家族的覆灭,亲眼看着最后守护自己的人死亡,让她从此走上了复仇之路。集结同伴,身边却越来越多身份成谜的男子,最终国仇家恨,该怎样抉择?严羽墨:真希望你永远都只是个孩子!陆瑾坤:你是第一个连续打我两次的女人!蓝之白:我必须依附在别人的身上,才能找到我人生的意义!青翎:卦象说,你是我今生要为之付出生命的女人!
  • 铭君传:鹧鸪白云游

    铭君传:鹧鸪白云游

    她,是21世纪的特工。他,是一代帝王。--------------------------------------------------------------一场意外,让她身处异乡他国······她冰冷的心在今生今世一点一点的被他融化,既然爱不起,为什么要给希望呢?--------------------------------------------------------------”哈哈哈,终究是我信错了人,信错了人啊!“一头白发,一袭红衣,跃下山崖。”铭君,你为什么不相信我呢?“酒壶滚落,男儿有泪不轻弹,只是未到伤心处······原来你从没爱过我,芜斐,你不要后悔!
  • 我是勇者第一关——不屈

    我是勇者第一关——不屈

    想成为真正的勇者吗?这仅仅是第一关而已,遗忘自己名字的主角,一段诡异的轻松的寻名之路,准备好接受勇者的试炼了吗?“听——号角吹响了。”ps:本作完全没有抄袭,是借鉴,是搬运,bilibili对不起了。。吐槽、指点都请加qq:1255449339求收藏,求推荐票啊啊啊啊。。
  • 农女的田园福地

    农女的田园福地

    一朝穿越成农家小姑娘刘小鱼,可是这第一天就要被自己亲生奶奶弄死,这是什么样的神节奏,家里长短,邻居拌舌,极品亲戚缕缕挑战她的底线,她到底是要让他们死呢,还是让他们死呢……本文纯属虚构,请勿模仿。
  • 锦年素爱

    锦年素爱

    都市版“傲慢与偏见”,小女子大战暗黑男!安若素和蓝锦欢的开始很“悲催”,如果没有如果的话,他们应该是两个世界的人:如果不是在抵达当晚发现前男友马钦背叛自己,安若素就不会跑去大雨里发疯;如果她没有在雨里发疯,就不会被蓝锦蓝锦卿撞到,并好心拉到酒店屋檐下避雨;如果没有被蓝锦卿撞到并去酒店躲雨,她就不会认识锦卿的哥哥蓝锦欢;如果没有认识蓝锦欢,她就不会讨厌这个冷若冰山的傲慢男人;如果没有讨厌蓝锦欢,她就不会设下圈套利用他给马钦戴上“绿帽子”,骄傲地分手;如果没有……如果没有这一切,该多好?!她依然是穷开心的安若素,而他在他的世界里当王子去!可是,他们相遇了。从那个大雨之夜开始,两个人的命运不时交叉在一起,有误会,有愤怒,有厌恶,也有,悄悄的喜欢!他们一路勾心斗角,你追我赶,狼烟四起,火花四溅!安若素瞧不起他一段感情不超过三个月的狗屁规则,蓝锦欢则看不惯她为了爱情哭哭啼啼的小女人模样——且慢,为什么,他日日欢歌的时候,总是会在眼前闪过她的明眸皓齿,脸若桃花的娇羞模样?!从出生那天起,他就认定,只有一份华丽锦绣的爱,才配得上自己。可是,为什么他现在反而放不下一个面容素淡的普通女孩呢?难道,这就是传说中的,爱情?!
  • 艾伦的魔幻之旅

    艾伦的魔幻之旅

    一块奇幻瑰丽的大陆,一段荡气回肠的传奇。不同的地域,不同的种族,不同的国家;不同的历史,不同的文明,不同的人民。这是一部曲折离奇的冒险之旅,也是一部可歌可泣的大陆史。这不是一部打怪升级的小说,战斗的篇幅很少,涉及到主角的战斗更少。这不是一部爽文,但可以让人思考,让人发笑,让人垂泪。
  • 盗墓笔记之邪至灵归

    盗墓笔记之邪至灵归

    2015年8月17日,十年之约,风雪长白。这一天,在最信任的人面前,他走出沙海的阴霾,重回天真无邪。这一天,在长白幽暗的洞穴中,铁三角重新相聚,经历了最后一场生死之战。这一天,小哥为吴邪解开了所有的谜题,张氏家族的起源,终极的秘密以及十年之约的来历。飞雪渐歇斜阳暖,春融长白百岁寒,大漠西风归故里,故人把酒终不散。我不知道这是不是他的愿望,却是我心中的终极--吴邪第一卷风雪长白(十年之约)书城1-21章已完结,第二卷一日江南(短篇番外)书城22-25章已完结,第三卷生死勿念(三十年后)书城26-81章已完结