有些投资者认为专业的管理人员或者金融分析师见多识广，觉得这些人提出意见一定很理性，其实不然。格雷厄姆曾经说过这样一个故事，有位石油专家死后上天堂，却被上帝告知天堂没有位置了。于是他对着天堂的门大喊，地狱有石油，结果就有几个石油专家从天堂出来下了地狱。上帝觉得这位石油专家很聪明，正待夸奖他时，这位石油专家却说，我也要下地狱去，他们都下去了，说不定地狱真有石油呢。由此可见，道听途说是行不通的，只有亲自考察才正确。
巴菲特向来都是亲自考察所投资的企业。1985年伯克希尔公司投入3.2亿美元收购了斯科特公司。在进行收购之前，巴菲特认真了解了斯科特公司的业务。斯科特公司最主要的业务就是世界百科全书。而世界百科全书对于巴菲特来说，太不陌生了。因为他和搭档芒格平常就对世界百科全书特别感兴趣。在阅读世界百科全书的过程中，他发现世界百科全书的的内容和编排的质量非常高。当然也不仅仅他这么认为，这本世界百科全书被所有的读者评选为最有用的百科全书。由此可见，这本书的声誉很好。而且难能可贵的是，这本书卖的价格比其他同类书的价格还低。高质又低价的产品，自然人人都喜欢。世界百科全书的销售额比其他4家同行加起来总的销售额还要多，大约占斯科特公司总销售额的40%。
当然，巴菲特也没有忽视斯科特公司的其他业务。除了世界百科全书外，斯科特公司还经营着克比家护系统、空气压缩机、瓦斯炉等16项业务。而这些业务在其行业中也大多处于佼佼者的地位，能够获得很高的投资回报率。这些业务年销售额在7亿美元。
另外巴菲特也没有忘记考察斯科特公司的管理层。毕竟，巴菲特是想收购一家企业加一个优秀的管理层。虽然在决定收购前，巴菲特并没有见过斯科特的总裁拉尔夫舒伊。但是拉尔夫舒伊已经在该公司当了9年的总裁。巴菲特从斯科特的9年经营业绩中就慢慢了解到拉尔夫舒伊是个非常出色的管理者。
正因为巴菲特对斯科特公司的一切都非常满意，所以他按照斯科特公司提出的价格3.2亿美元收购了斯科特公司。事实证明巴菲特的投资眼光没有错。斯科特公司后来屡创佳绩，为巴菲特赚取了丰厚的利润。巴菲特说收购的成功正是建立在亲自考察业务的基础上的。
投资者在进行投资时，不要被别人的话语所左右，一定要自己亲自考察想要投资的企业。只有自己亲自考察过的，才是最真实的。经过自己考察后再进行投资，这样的投资风险是最低的。
分析企业经营业务时要做到精益求精
【巴菲特如是说】
和星辰家具的交易有个非常有趣的故事。通常每当我们涉足一个原本不熟悉的行业时，我都喜欢问下新加入的合作伙伴：“你们这行业中还有没有像你们一样的优秀的企业？”1983年我们收购内布拉斯加家具中心时，我就问过B夫人这个问题。当时她告诉我，美国其他地方还有3家优秀的家具零售商。可惜的是，在当时它们都没有出售的意愿。
——1997年巴菲特致股东函
巴菲特认为，为了更好地投资，投资者在考察想要投资的企业经营业务时，一定要精益求精，不放过任何细节，不求最好，只求更好。
1997年伯克希尔公司收购星辰家具公司。当时，创立于1912年的星辰家具，总共有十二家家具店，其中十家在修士顿，一家在奥斯丁，另一家在布莱恩，每家的经营业绩都非常喜人。当谈到收购星辰家具公司的过程时，巴菲特非常激动。因为这桩收购案例充分体现了巴菲特收购企业时不求最好，只求更好的招数。
巴菲特有这样一个习惯，每当他涉足一个原本不熟悉的行业时，他总会询问他的新合作伙伴一个问题：“你们这行业中还有没有像你们一样的优秀的企业？”。可千万别小瞧这个问题。就是这样一个问题，让巴菲特收购了很多优秀的企业。星辰家具公司就是这样一个例子。
1983年巴菲特开始涉足家具行业，他收购了内布拉斯加家具店。当最后和B太太洽谈收购协议时，巴菲特就询问B太太，在家具零售业，有没有其他像内布拉斯加家具店这样优秀的企业。B太太告诉巴菲特，在美国其他地方还有3家很优秀的家具零售商可以考虑收购。不过令巴菲特惋惜的是，当他和那3家公司洽谈时，当时没有任何一家愿意出售。令人没想到的是，多年之后这三家家具店中的威利家具公司有了出售的意愿。于是B太太马上把这个消息告诉了巴菲特。巴菲特非常高兴，因为他不但喜欢该公司的经营业绩，而且也非常欣赏该公司明星经理人比尔蔡德，所以巴菲特立刻抓住这个了这个难得的机会，很快就和威利家具公司谈好了这笔交易。同样地，巴菲特又问了比尔蔡德和问B太太一样的问题，比尔蔡德的推荐名单中有一家和B太太推荐的一样，那就是星辰家具公司。虽然当时星辰家具公司不愿意出售，但巴菲特已经把星辰家具公司深深记在了心里，他一直在等待合适机会。
在巴菲特收购威利家具公司一年之后，所罗门公司的董事长告诉巴菲特，星辰家具公司有出售的意愿，而且该公司的总裁兼最大股东沃尔夫想和巴菲特见个面。巴菲特非常激动，终于让他等到了收购的机会。于是很快巴菲特就和沃尔夫见了面。经过两次短暂的会晤后，他们就谈妥了所有的交易。
没有最好，只有更好。当投资者准备投资某个企业时，可以了解一下，在这个行业里是否还有和这家公司一样优秀甚至比它更优秀的企业。
第十三节 要有护城河来保护投资的可观回报
不要忽视经济护城河的竞争优势
【巴菲特如是说】
在考察一家企业是否值得投资时，我们考察的重点是这家企业是否具有竞争优势，并且这种优势是否具有持续性。我觉得只有在产品和服务上具有持续竞争优势的企业，才能带给投资者丰厚的回报。该企业所在行业对社会的影响力有多大、整个产业将会增长多少反而不是我们很看重的。毕竟，我们投资的是只是一家具体的上市公司，而不是整个行业。
——1999年巴菲特《财富》杂志
巴菲特非常重视一个企业是否具有持续竞争优势。他把这种持续竞争优势比喻成保护企业经济城堡的护城河。巴菲特认为，一家优秀的企业通常都有一条经济护城河。只有这样企业才能够保证具有较高的赢利水平，才能够为投资者带给丰厚的回报。
巴菲特非常喜欢具有经济护城河的企业。巴菲特曾经这么说过，“我们喜欢拥有这样的城堡：有很宽的护城河，能够牢牢守护我们的城堡，即使有无数的竞争对手想抢占我们的市场，护城河也可以阻止外来者侵入。我们要确保经济护城河是不可能被竞争对方跨越的，每年都要努力拓宽我们的护城河，哪怕牺牲掉当年的赢利，也一定要使得我们的护城河越来越宽。
巴菲特认为，如果一个公司要依靠一位超级明星来创造经营业绩，那么它就不是一个伟大的公司，它就没有经济护城河。就好像一个医院主要靠一位医术精湛的大夫获得收入和名声一样，一旦这位大夫被竞争对方挖走，医院立刻就丧失了赢利的资本。在巴菲特心目中，一个企业的护城河要达到这样的效果：在整个行业景气时能够获得高额利润，在整个行业不景气的时候依然能够获得丰厚的回报。
可口可乐公司就是一家具有稳固的经济护城河的企业。世界最大的百货公司沃尔玛在美国和英国的消费市场里进行实验，让消费者在不看品牌的情形下品尝可口可乐和Sam’schoice（沃尔玛自己的可乐品牌），消费者根本区分不出来哪个是可口可乐，哪个是Sam’schoice。因此沃尔玛百货公司开始推出它们自己的可乐品牌，和可口可乐自动贩卖机排在一起贩卖，售价仅为可口可乐的一半。但是顾客依然选择多花钱购买可口可乐，而不是Sam’schoice。这就是可口可乐的护城河。虽然市场上存在着很多可乐产品的竞争，但是对于大多数顾客来说，只要提到可乐，他们首先想到的就是这个老牌子可口可乐。
巴菲特认为，护城河是会变化的。没有哪一个城堡是攻不破的，所需的只是时间。所以要想成为一个伟大的公司，就需要不断拓宽公司的护城河，增加自己的防御能力，才能够在城堡里安然无恙。可口可乐这个品牌深入人心，但是在百事可乐虎视眈眈的注目下，可口可乐公司依然必须不断增加自己的竞争优势。
在选择投资的企业时，投资者要尽量选择具有持续竞争优势的企业，只有具有持续竞争优势的企业，才能够建立宽宽的护城河，保护你的利润。
经济护城河的实质是安全边际
【巴菲特如是说】
大家不要忘记，经营企业就像守护城堡一样，首先要做的就是挖一条护城河，把竞争对手都挡在外面。
——1988年巴菲特致股东函
巴菲特认为，一个优秀的企业必然有一条宽阔的经济护城河。而经济护城河的实质就是安全边际。
世界金融教父、巴菲特的导师格雷厄姆首先提出了股票投资中的安全边际概念。格雷厄姆认为，虽然金融资产的市场价格经常波动，但很多资产具有相对稳定的内在价值。股票的内在价值和当前市场价格通常是不相等的。所谓安全边际法，是指投资者通过估计企业的内在价值，然后比较内在价值与股票价格之间的差额，当差额达到安全边际时就可以对该企业股票进行投资。
格雷厄姆认为，在正常条件下，为投资而购买的一般普通股，其安全边际就是其大大超出现行债券利率的预期获利水平。格雷厄姆指出，。股票市场特别偏爱那些投资给内在价值被市场低估的股票的投资者。股票市场几乎在任何时候都会存在大量内在价值被低估的股票。这些股票在其被忽视而且向投资者所期望的价值相反方向运行相当长时间以检验投资者的坚定性之后，市场必然会将其价格提高到和其内在价值相符的水平。如果投资者够理性，那么就没有理由抱怨股市的反复无常，因为正是股市的变化莫测才为投资者带来了机会和利润。本质上来讲，股票价格波动对于真正理性的投资者来说用途只有一个，那就是在价格大幅下跌时，提供给投资者一个买进的机会；在价格大幅上涨后，提供给投资者一个卖出的机会。
巴菲特在股市纵横几十年，他依靠的就是安全边际法则。如果巴菲特计算的企业内在价值，低于它的每股价格，那么无论如何巴菲特都不会购买该股票。如果巴菲特计算的企业内在价值，高于它的每股价格，但是还达不到他心目中的安全边际，巴菲特也不会匆忙购买，只会继续关注，等待企业股票价格继续下跌。一旦价格下跌到他的理想价位，进入安全边际区域内，巴菲特就会毫不犹豫的购买，而不是等待最低价位。
巴菲特从小就喜欢可口可乐。当他开始投资股票后，他就一直在关注着可口可乐公司的股票。虽然他觉得可口可乐公司是一个优秀的企业，但是他没有发现好的购买价格。他没有着急买进，而是一直持着观望态度。直到1988年，可口可乐股票价格暴跌，巴菲特发现价格已经跌入了安全边际。于是巴菲特开始大肆买进可口可乐股票。当时可口可乐公司的净资产收益率仅为6.6%，而巴菲特付出了账面价格的5倍价格。直到今日，巴菲特一直持有着可口可乐股票，而可口可乐公司每年也都为巴菲特带来丰厚的回报。
安全边际法则是投资者购买股票的一个重要原则。如果某一个企业让你很心动，你应该先分析企业的内在价值，然后等待合适的时机买进。当股票价格进入安全边际区域内，这就是购买的好时机。
安全边际比价格高低更重要
【巴菲特如是说】
格雷厄姆在《聪明的投资者》的最后一章里强烈地驳斥了这种谬论。进行安全投资的秘诀就是安全边际。今年距离第一次读这篇文章已经42年了，但我依然深深相信这四个字。如果投资者不重视这个简单原则，那么从1990年开始投资者就会慢慢品尝到损失的滋味。
——1990年巴菲特致股东函
巴菲特认为，投资者在投资债券时，一定要重视安全边际。安全边际比价格高低更重要。
我们经常会在很多投资者口中听到这样的话：这个股票已经跌到两元钱了，还能跌倒哪里？在巴菲特看来，这种思维忽略了企业本身的内在价值，违背了安全边际法则。巴菲特认为，如果公司债券没有经济护城河，债券价格不在安全边际区域内，那么不论债券价格是高是低，投资者都不应该投资。即使是两元钱的股票，也有可能亏损。相反，如果公司债券价格低于其内在价值并在安全边际的区域内，那么即使该债券价格相对于其他债券来说有点高，投资者也可以投资。像巴菲特所在的伯克希尔公司的股票价格非常高。但是依然有很多投资者认为伯克希尔公司的股票依然被低估，他们还想购买伯克希尔公司的股票。
