②东航集团出售旗下东方航空设备制造公司100％产权
成立于1960年的上海东方航空设备制造公司，前身为中国民航102厂，经过多次变革，现为隶属于东航集团的全资子公司。出让前，该公司主要经营航空地面设备，产品涵盖机场地面用特种车辆系列、以候机楼内行李处理系统为主的物流处理系统、候机楼内辅助设施、航空机载设备等。东航集团财报显示，东方航空设备制造公司当时的总资产达到5242.04万元，总负债3024.53万元。当年前二季度，主营收入为3325.8838万元，亏损达到了1402.7883万元，挂牌价格为2217.502939万元。
东航集团要求受让企业须确保与该公司75名在岗职工签署不少于5年的劳动合同，劳动报酬及福利待遇不低于2007年上半年的平均水平；无法律规定的理由不得故意辞退、减员。另外，标的公司的债权、债务由转让后的公司继承。鉴于东航集团在本次转让后已不再持有标的公司的产权，如本次转让受让人为东航系统外企业则标的公司名称中“东方航空”将不得再使用，而标的公司产权转让后3年内不得改变经营范围，不得转让。另外，3年后企业如发生增资扩股、股权变更等事项，应报原审批机关审批。
③东航云南分公司出售东方航空文化传媒股份有限公司股权
东航云南分公司在重庆联合产权交易所挂牌转让云南东方航空文化传媒股份有限公司30％股权，挂牌价301.62万元。标的公司为小型国有控股企业，主要从事旅游资源综合开发、生物资源开发、企业形象策划、品牌包装、航空服务用品、航空延伸服务、物业清洁、飞机清洁、货物进出口、技术进出口等业务。标的公司的股权结构为上海东方航空影视制作有限公司持有15％股权，云南东方风情杂志社持有5％股权，东航云南分公司持有30％股权，东方航空传媒有限公司持有45％股权，云南航空广告公司持有5％股权。意向受让方必须是合法存续的独立法人，必须具有航空服务用品、航空延伸服务的资质，具有良好的财务状况和支付能力。
④东航投资有限公司100％股权转让
东航集团在上海联合产权交易所挂牌出售旗下上海东航投资有限公司100％股权，挂牌价格为46757.32万元。
根据上海联合产权交易所显示的资料，上海东航投资有限公司总资产为46834.56万元，主营业务是实业投资及相关业务的咨询业务。2006年，该公司的净利润是－73.7719万元。对于此次挂牌转让，东航内部人士表示，这家投资公司的主要业务是进行机场投资，由于机场投资属于长期投资项目，投资回报期较长，因此不适合放在股份公司里。
（2）案例分析
应该说，2002年国家行政干预下的民航业重组，使东航集团承担了被兼并航空公司的所有债务，并且众多的子公司和经营不善的部门给企业背上了沉重的包袱，使得东航集团从当时全国盈利能力最强的航空集团发展到后来的负债经营。所以从2003年开始，东航集团及其下属的东航股份有限责任公司一直在做辅业改制的工作，取得了一定的效果：东航西北航空公司靠剥离辅业重组改革当年就摘掉了亏损的帽子。随后在产权交易市场进行的20多次的产权交易为企业带来将近6000万元的资产升值，甩掉了包袱的同时，获得了很好的收益。
（3）案例启示
三大航空集团的主辅分离，可以采取两种形式，一种是“先合后分、再生主体”，一种是“先分后合，精干主体”。前一种是原航空公司在集团公司旗下过渡，把联合后的主体业务及其关联资产拿出来，组成新的主业公司，剩余的辅助业务及其关联资产留在集团公司或组合为独立的专业化企业。这样做虽然便于规范和统一，但整合过程时间长一些。后一种是集团公司成立后，将运输企业组合为新的主业公司，使暂存航空公司在主业公司旗下过渡，然后由主业公司逐步将辅助业务及其关联资产剥离出来划给集团公司或整合为专业化法人企业。这样做似乎更有利于职工稳定和加快航空运输一体化。
2．深航股权整体转让
（1）概况介绍
深航创建于1992年，经营约80条国内航线，拥有27架波音飞机。深航成立之初，广发银行持有深航25％的股份，后将其转至广控集团。2000年，深航股权结构发生较大变动，拥有深航40％股份的深圳特区华侨城退出，将股权转让给广控集团。这样，广控集团便获得了深航65％的股份，成为后者的控股股东。国航从深航1992年成立之时一直持有深航25％的股份。
2005年5月23日下午3点，中国民航业最大的一宗产权交易———深航65％股权公开拍卖由深圳产权交易中心主持举行。深圳市投资控股公司和另外4家事先没有亮明身份的企业参加了竞拍，现场气氛紧张激烈。经过93次举牌，最终以27.2亿元人民币成交，深圳市汇润科技投资有限公司和哈尔滨亿阳集团公司联合竞买成功，成为深航最大的股东。据了解，深航65％股权的评估价为人民币16.8亿元，此次起拍价为18亿元。本次转让使得国有资产增值22.57亿元，净资产增值率达487.47％。这次拍卖也意味着深航的产权性质发生了根本转变，深航成为国内最大的民营航空公司。
（2）案例分析
深航的股权转让是国内第一家由民营资本通过产权交易机构收购国有投资主体的航空公司，国有资本在拍卖过程中溢价率高，有效地实现了保值增值，也实现了国有资本在竞争性行业中的退出，这在民航业的重组历史中是不多见的。
自2005年深航完成股权转让、成为国内最大的民营控股航空公司后，深航新股东提出跨越式发展的“369”战略规划，把深航带入了全新时期。2005～2007年3年时间内，深航实现了利润三级跳，续写着“扶摇直上九万里”的发展传奇。2006年，深航开始实施“369”发展战略规划。2006年8月，深航合资控股的翡翠国际货运公司正式开航，12月，深航合资成立并控股中国最大支线航空公司———鲲鹏航空，全年引进波音747全货机、A319、A320、波音737客机12架。2007年1月，深航确立了“一个主体、两个支撑、三大业务、四个板块”的集团业务发展规划，发展价值链、服务链产业集团，着力推进信息化，资产运营建设实现货运、支线、公务机航空的共同发展，大力发展机场、酒店、旅游、房地产、飞机租赁产业板块，实施品牌经营战略，构建蛛网型航线网络，初步形成以企业为旗帜，以罗盘管理为保障，“三高一低”的基础竞争力，成为全国第五大航空集团。2008年4月深航荣获了国际“五星钻石奖”，获得了世界上最专业服务专家的认可。此后不久，深航又以57.58亿元的品牌价值荣登2008年“中国500最具价值品牌”企业榜，并位列国内航空前三甲。
（3）案例启示
以往对国有资本的转让首先是考虑行业背景，类似民航这样安全性、整体性要求高的行业基本上很少让民营企业实现控股，特别是为了解决国有企业交易后存在的大量债务、职工安置问题，一般做法都是国有资本通过协议方式转让。但是，深航进入产权交易市场的结果表明，将国有资本以较好的方式交易给民营资本或者转让给港澳台资本甚至外资，只要符合行业的规定和要求，就能够达到交易的目的且实现国有资本的大幅增值。
深航股权拍卖，是新中国成立以来最大的国有产权拍卖，创造了国有企业改制的经典案例，也创造了国有资产保值增值的典范，推动了中国民航业的改革和发展。
3．上航资产剥离
（1）概况介绍
上航自1985年成立以来，一直以经营国内航线为主，截至2004年7月，上航共拥有各机型飞机36架，开辟了130多条航线，通达国内各主要大城市和7个国际城市。中国联合航空公司（简称中联航）于1986年12月经由国务院、中央军委批准正式成立。据中国民航运输协会介绍，中联航原是利用空军现有装备成立的航空公司，在管理方面并没有纳入民航的管理渠道，无论是飞机还是人员都不属于民航的管理范围，起降点则采用军用机场。
2003年7月，上航发布消息，拟向中联航出售2架波音737－700飞机。
（2）案例分析
2003年的非典对航空运输市场影响很大，非典后航空运输市场回暖，但客流并没有期望中的那么高，甚至还没有恢复到正常水平。如上航的运力当时仅恢复了80％～90％，而公司的平均客座率也只恢复到正常水平的8成左右。在这种情况下，新购进的飞机无疑将增大航空公司的运营成本。上航在购进这两架飞机时，使用的募集资金就达36553.5万元人民币。待飞机出售后，该笔款项将留作公司今后引进飞机时使用。
（3）案例启示
当遇到经济不景气或者突发事件时，航空公司受到需求减少的影响，利润大幅降低。出售飞机与航空公司现金流紧缺有很大关系。航空公司通过产权交易市场转让公司的闲置设备（如飞机、厂房等）以获得现金流，可以说是在困难情况下的一种自救，等到危机过后还可以利用手头的现金再去购买所需飞机或者通过租赁方式租用飞机，产权交易市场在其中发挥了重要的作用。
四、效率分析
针对不同产权结构的航空公司有不同的产权交易方案，即使对同一航空公司也有很多不同的选择。但并不是每种方案都可以实现效率最高、目标利益最大，需要对交易方案进行效率分析，以便从中遴选出最佳的方案。这里从成本和收益两个方面给出一种评价模型，来研究效率问题。通过研究成本和收益的几个指标可以看出交易主体采用不同交易方式的效果。
（1）收益角度———溢价率
研究并购问题时，通常用收购溢价来分析交易的效率。收购溢价代表了市场对目标企业被并购之后的未来预期收益与并购之前实际收益的差异。溢价有正负值，正的收购溢价代表了市场对企业被并购后效率将会得到改善的乐观预期；相反，负的收购溢价则代表了市场预期企业被并购后效率将不会得到改善甚至有可能恶化。
收购溢价率是一个绝对数，通常在产权交易时，相关部门都规定：“国有产权的出让价格，以具有合格资质的资产评估机构的评估值作为底价；出让价格低于底价90％的，应当报相关部门备案。”因此我们将成交价格与评估的净资产价格的比值，作为效率收益方面的衡量指标，具体定义如下：
溢价率ρ＝产权交易成交价格
评估的净资产价格
（2）成本角度———费用率和交易时间
制度经济学认为，现实世界是一个交易费用大于零的世界。在这个世界当中，任何进行资源配置的组织或制度都有运作成本，因此，产权交易过程也会产生相应的成本。
科斯对交易成本的阐述为“运用价格机制的成本”和“在公开市场上通过交易所执行一笔交易所花费的成本”。在股票市场上，交易成本通常被理解为券商佣金和买卖价差。主要包括交易体制成本与投资者享受服务需支付的费用。同样，产权交易市场中的交易费用也包括这两部分内容。交易体制成本是指由于产权交易存在严重的信息不对称与信用风险，需要在庞杂的交易对手中寻找符合条件的投资者与转让方。随着市场规模的扩大与交易环境的日益复杂，使得达成某项交易的难度也越来越大，了解交易对手资信状况也越来越困难。而且，交易达成后的钱权清偿，要求对双方予以监督以防违约。这些都要求对产权交易做出一套完善的制度安排，需要提供高效的信息交换场所、完善的交易监管和履约风险防范制度、中立的证券交易中介等。这些都需要交易双方付出相应的成本。此外，中介机构为产权交易双方提供服务时的成本支出，也是构成佣金的又一基本内容。
这里重点考察产权交易市场内进行交易所发生的交易费用的总和，包括两部分内容：一是中介费用，包括代理人、经纪人等向产权交易双方收取的中介费、居间费、代理费等；二是产权交易机构向交易双方收取的手续费。我们将产权交易整体费用与产权交易成交价格的比值定义为费用率，即：
费用率＝产权交易整体费用产权交易成交价格×100％
考察产权交易时间对研究产权交易效率是非常重要的。在一定时期内，风险和收益会随着时间的推移而变化，因此交易时间的概念对产权交易主体而言是必须的。产权交易发生的时间跨度一般都非常长，包括产权交易的准备阶段、信息搜集阶段、交易阶段和后续整合阶段等。本书将交易时间定义为：交易时间指从产权出让方挂牌交易开始至产权交易双方签订合同，并经产权交易机构鉴证为止的时间期限。
从深航产权转让的例子可以看出：深航拍卖的溢价率＝27.216.8×100％＝162％，属于收益较高、拍卖较为成功的案例。从溢价率的范围可知，ρ∈（0.95，1.05）属于等价交易，ρ∈（1.05，∞）属于溢价交易，ρ∈（0，0.95）属于折价交易。从上海联合产权交易所选取的一些案例来看，其中接近2／3的是等价交易，只有不到1／5的是溢价交易。由此可见，深航在深圳产权交易所的这次拍卖获得极大成功，国有资产得到了很好的升值。
