有人说：徒步爬上帝国大厦的顶层，最快的人也要2个多小时；但从上面跳下来，如果正常的话，只要9.16秒。
罗马不是一天建成的；但是一天就能惨遭覆灭。
那个美好的泡泡终于破了。这种破灭是一个连环反应，如同多米诺骨牌的倒塌。
重新回放刚刚发生的金融危机——
房价大幅下跌，成千上万的次贷借款人陷入支付困境，断供出现，资产风险大幅上升，一场危机就这样不可避免地发生了。住房抵押贷款公司首当其冲，大批房贷机构倒闭或破产；抵押贷款支持证券价格急剧下跌，发行者赎回压力加大，信用评级机构也不得不下调对其的评级，而这又导致了证券价格的进一步下跌；最后，即使是那些风险较低质量较好的抵押贷款支持证券也无法幸免于难，金融机构受到全面冲击。恐慌情绪开始蔓延，信用危机如同瘟疫一般向市场各个角落蔓延，银行开始回收资产以填补抵押贷款支持证券的亏损，投行、对冲基金等由于持有了大量不良资产而纷纷破产清算，流入实体经济的资金骤然减少，金融海啸席卷而过，终于淹没整个经济社会。
之后的一连串事件像是在验证这句话般接踵而来，快得我们来不及眨眼：全球房市开始了过山车般的暴跌，一夜之间五大投行或倒闭或被政府接管或转型成商业银行，华尔街投行时代一去不复返，欧洲和日本的银行也纷纷在这场危机中先后倒下，股市暴跌也成了全球金融市场的主线，俄罗斯关闭股市，冰岛国家破产……在这场风暴中，全球范围内的金融机构无一幸免。
百年难遇的金融海啸如此惊心动魄！
大幕合上，后危机时代，又会上演那些故事？
一个七彩的大泡泡到底能吹到什么时候呢？我们不得不套用一句小说中常用的话：可惜，好景不长……
雷曼兄弟的倒闭是世界金融历史上不断上演的“泡沫传奇”的一个经典缩影。
在人类西元纪年第二个千年来临时，华尔街这个整个资本主义世界跳动的心脏，现在已经几乎停止了跳动。
这真是一个让我们黯然的灰暗时代，这也真是让我们欣然的明亮时代，一个新的幻象倒下、一个新的偶像倒下。
是该反思的时候了！
一）贪婪导致金融创新过度
21世纪的华尔街是金融创新的舞台，以“次债”为核心的庞大的结构性产品大家族则是本轮金融创新登峰造极之作。一份“信用不及格”的按揭贷款，经“点石成金”变成了五花八门的“贷款抵押债券”；贷款抵押债券中卖不掉的“地雷”，又经过再次创新摇身一变成了“债务抵押债券”；债务抵押债券再次包装成了债务抵押债券的平方，债务抵押债券的平方之上还能产生债务抵押债券的3次方……与此同时，从贷款抵押债券到债务抵押债券的N次方，每一个精美绝伦的创新产品之上又进一步创新出了以这些产品为参考实体的信用违约掉期，每一种信用违约掉期再经过创新又生成了形形色色的结构性产品X指数大家庭……每一次金融创新的初衷是风险最大化的降低和转移，创新机器们每开动一次都标志着人类天才般智慧的又一次刷新。然而，人们对金融创新的疯狂和对创新所带来利润的贪婪，却很快使人忘记了“过犹不及”和“本末倒置”的最简单道理。1.3万亿美元的次贷，通过金融衍生品的助推，很快推起了一场席卷全球的资产泡沫，其中仅信用违约掉期的市场规模就达到次贷的40倍。就连巴菲特都感叹：“金融衍生产品是大规模的杀伤武器”。
金融创新过度的重要结果之一是美国的金融结构成为一个倒置的金字塔，不堪负重，它的底层是工商企业贷款、房贷、消费贷款、教育贷款等等，上层则是以此为基础构造出的金融衍生产品的大厦。1.3万亿美元的次贷，总共不到20万亿美元的美国金融机构实物类贷款，支撑着超过400万亿美元的衍生金融产品的庞然人物。无论有多少个天才雷曼在其中添砖加瓦，无论有多少个美国国际集团在其中遮荫挡雨，无论美联储和世界各国央行多少万亿美元的砸资在其中力挽狂澜，这个看似“天衣无缝”般金融创新的链条，其底端不过是一群没有收入、没有工作、没有信用的“贷款一族”。现在这个底层垮掉了，上面的庞然大物和这些制造庞然大物的高速运转的机器，注定轰然倒下。
二）现有监管模式跟不上工商业发展
雷曼帝国的坍塌，不仅仅标志着投行体系的瓦解，更是为30年来自由金融体系的狂热时代画上了句号。长久以来，在自由市场经济绝对捍卫者前美联储主席格林斯潘等人的保驾护航下，自由市场模式在美国金融业中的发展达到登峰造极的程度。投行经营杠杆率节节高升，万亿美元的衍生产品在没有中央清算没有监管的灰色真空地带里蓬勃生长，（资产负债表）表外工具急剧膨胀，高风险、宽松条件贷款日新月异，场外交易的超自由化，等等，这一切带来了美国128个月的持续经济增长，为连续的金融创新和金融创新所带来的巨大经济效益创造了繁衍的温床，却也为此付出了昂贵的代价——从“长期资本”到安然到雷曼一个又一个巨人的倒下，以及伴随着的一场又一场的金融甚至经济危机。
雷曼无疑是现有金融机构监管模式失败的牺牲品。一夜之间，美国监管当局由世界上最成功的“看不见的手”，俨然变成了一只无处不在最强有力的“看得见的手”。大笔救市，收归国有，“做媒逼嫁”，大额担保……然而，美国政府铁了心要“亡羊补牢”的豪情壮志和7000亿美元的空前慷慨，却没有给千疮百孔的美国经济带来丝毫强心效果，美国百姓争先挤兑，美国股市更是带动着债市、货币、黄金、大宗商品等等各个市场，以前所未有的高速“自由落体”。人们在对雷曼，对华尔街失去信心的同时，更是对政府行为，对金融监管彻底丧失了信心。
事实上，金融监管的必要性和重要性即使在美国这片自由市场的天堂也早已是老生常谈，然而管多少，怎么管，用什么去管，却给全世界监管当局提出了难题。90年代房地产泡沫破灭，美国从此加强了对商业银行贷款和资本金的监管，却促使投资银行掀起了商业抵押债券的高潮。美政府为了收购不良贷款而专门成立的“清债信托公司”，也成为了雷曼和华尔街“渔翁得利”的摇钱树。安然和世界通讯公司的一系列会计丑闻，使美国国会轰轰烈烈推出了《萨班斯·奥克斯利法案》。然而，除了企业为此承担的更加昂贵的审计费用为审计公司创造了连续利润的新高，我们似乎并没有看到任何惊喜；恰恰相反，公司管理层的薪金激励体制达到了史无前例的高度，还引发了表外工具和表外融资的热潮。为了避免网络泡沫破灭和“9.11”恐怖分子袭击带来的长时间经济衰退，格林斯潘过于宽松的货币政策和美国连续31个月的负实际利率，又滋生了房地产泡沫和信贷泡沫，并在这些“连环泡泡”中制造了新一批华尔街暴富的公司和个人。金融机构的创新、冒险、才华横溢和嗜血成性，与监管当局的迟钝、保守、患得患失似乎形成了鲜明对比，当监管者关上金融机构的某扇大门，这些机构必然又会找到新的大门，用更激动人心的方式去赚更多的钱，然后再亏损更多的钱。就如龟兔赛跑中的兔子和乌龟，兔子对乌龟说“来迫我吧，只要我不睡过了头！”
金融体系与生俱来就有“脆弱性”，它永远在稳定与脆弱中摇摆不定，隔三差五的金融危机是经济运行周期的不可避免的产物。雷曼的倒闭和本次金融海啸再一次让著名经济学家海曼·明斯基的“金融不稳定假说”得到全面认同，更将正确合适的金融监管重新提上议程。“亡羊补牢，时犹未晚”，一个更有力和更有效的监管体制迫在眉睫。它会完美的运转起来吗？这只“乌龟”会从此就插上翅膀远远地把“兔子”甩在身后吗？当然不会。缔造一个完全没有危机的金融体系是不可能的，也是不受欢迎的。我们必然还将经历各种阵痛，但无论如何，我们注定要尝试一下，我们肯定比现在做得更好。
三）现代风险管理有着巨大黑洞
雷曼巨人的倒下，无疑是向整个金融系统的现代风险管理体系提出了大大的问号。华尔街近5～10年来空前壮大的风险管理队伍，以及看似“天衣无缝”的现代风险管理体系，在此次金融海啸面前全部失灵，形同虚设。作为在风险管理和相关研发水平上名列前茅的雷曼，更是犹如一只“黑天鹅”划过水面，对整个现代风险管理体系造成了强烈的震撼。
“黑天鹅理论”由著名经济学家塔勒布在其著作《黑天鹅》中提出，说是从前的欧洲人认为天鹅都是白色的，然而这个似乎“真理”一样不可动摇的信念却随着澳大利亚发现的一只黑天鹅而全面崩溃。该理论强调“我们的生活世界里充斥着不可预知、出人意料，却具有极高杀伤性的罕见事件，也就是计量财务学上讲的‘肥尾’，正是这些‘黑天鹅事件，主宰和决定着历史，而人们却往往试图用看到的’白天鹅，去预测和解释‘黑天鹅’”。
从“9·11”事件，到雷曼的突然倒闭，到本次金融体系的海啸飓风，都是“黑天鹅”的出现，而我们看似强大的现代风险管理体系，以及人们对世，界的认知和分析，却一直主观和乐观地停留在“白天鹅”之上。“次贷风波”中所有各种昂贵复杂的预测：工具、定价模型和风险管理系统，统统失灵，最重大的失误正是过分依赖于输入模型的历史经验数据。我们将信用评级、风险定价和损失预测等等建立在我们主观经验观察到的不到5%违约概率这些“白天鹅”的“美妙假象”之上，并理所当然的认为“天鹅都是白色的”。近些年来，几乎所有金融机构都将“风险价值”作为现代风险管理体系的核心和投资与管理决策的基础。而“风险价值”其计算过程本身在蒙特卡罗随机模拟和其他高深数学算法的帮助下发展得炉火纯青。“风险价值”的第一个假设前提就是“正常的市场条件下”市场价格变动的“正态分布”。然而，不论是雷曼倒闭本身，还是引起雷曼倒闭的各种因素，却都是非正常市场环境和非正态价格的结果。在雷曼，仅是从事“风险价值”计算和研发的团队就有几百人以上，雷曼采取的是“历史价格风险价值”这一最为普遍的风险管理算法，然而，用这种建立在“白天鹅”基础上的风险管理体系来预测未来可能的损失这种“黑天鹅”，其预测出来的结果在最后实际的数字面前显得是那么的苍白，其至可笑。
“当你坐在湖边看天鹅时，虽然看到连续飞过的1000只天鹅都是白色的，但不能就此判断第1001只天鹅也一定是白色的。”不论是金融市场，还是现实生活，“黑天鹅”无所不在，现代世界正是被“黑天鹅”所左右。这些罕见甚至不可预知的“黑天鹅”而不是常见的“白天鹅”才是有效风险管理的出发点，只有认识“黑天鹅”才能更深刻地认识现代金融世界的复杂性，并从不可预知中有效管理风险和从中获利。
四）公司治理机制致命缺陷。
越来越激进的宏观业务战略，越来越多对高风险领域的拓展，越来越多像雷曼、安然这样“巨人”的倒下，从根本上起源于越来越大得惊人的“业绩奖金”，以及建立在这些“肥红包”之上以薪金激励为核心的公司治理机制。
以雷曼为代表的华尔街现代投行，每年全部利润的40%-60%都用来支付当年的年薪和分红，而每个人、每个部门当年产生的经济利润直接决定着当年的薪酬水平。这种薪酬结构的直接后果，就是忽视长期潜在的风险而最大化地追求短期经济利润。“今朝有钱今朝赚”，正是华尔街近些年来飞黄腾达般活力四射的根本原动力。
在投行里，职业经理人既是董事长又身兼首席执行官，集决策与执行于一身，并向董事会报告。一旦达到董事会事先规定的公司业绩目标（一般3年），经理人即可拿到他们丰厚的以亿美元为单位的薪金；3年一过，即使公司兵败如山倒，职业经理人一样拿着2年以上的“回家费大红包”去下一个公司“效力”或者“安度晚年”。过去5年里，华尔街高管的奖金达到30亿美元。在职业经理人的下面，各个部门为了最大化地追求当年业绩利润从而最大化地实现分红，“不择手段”。职业经理人和高层管理人员尚有3年以上的“锁定期”，一般投行从业人员和业务主管则是“只有今天没有明天”，不惜运用30倍以上的杠杆进行生死博弈，不惜一切风险代价从事“自营投资”，不惜进军一切“高风险高回报”的新兴领域……比如一单200亿美元的杠杆收购，只要在当年10月之前成交，就将有50%左右的利润流入个人腰包。要是明年卖不出去怎么办？大不了打包走人，去拿下一个红包。同时，这种直接建立在“业绩利润”之上的激励机制，从根本上决定了不直接产生经济效益的风险管理部门在业务部门面前形同虚设，在公司宏观决策过程中轻如鸿毛。
从安然到雷曼，从网络泡沫到房地产泡沫，我们经历了一次又一次的剧痛和震撼。痛定思痛，我们必须从根本上克服公司治理机制上的贪婪和短视。然而没有了巨额业绩奖金的吸引和激励，怎样同时保证效率和人才，向全世界的企业管理者提出了新的挑战。走向“大锅饭”的极端是谁都不愿意看到的，但公司治理体系完全不发生改变也是不切实际的。
后危机时代的华尔街，将如何用新的公司治理机制有效统治这个充斥着枪炮、酒精、欲望的战场？后危机时代的世界，在这个奖金、权力、嗜血成性的资本游戏中，谁才会是最后的赢家？
我们拭目以待，毕竟后危机时代已经拉开了序幕。
